5178 四周年，食饮涨幅第一。2015 年6 月12 日至2019 年6 月14日，5178 历史高点四周年，上证综指下跌44.22%，沪深300 下跌31.49%。申万28 个子行业中，涨幅位居前三的是食品饮料、家用

电器、银行，涨幅分别为44.99%、-8.19%、-9.98%，分别跑赢上证综指89.21%、36.03%、34.24%，申万所有子行业中仅有食品饮料行业实现了正收益。食品饮料子行业中涨幅前三的是白酒、调味品、乳制品，涨幅分别为167.57%、23.30%、8.59%，且仅有3 个实现正收益，且仅有白酒跑赢食品饮料指数，跑赢指数122.58%。

回顾 2016 年至今的食品饮料行业牛市行情，板块仅有以各细分行业龙头为主的 12 只个股涨幅超过行业指数，呈现出非常明显的“一九分化”行情，而龙头企业的超额收益来源于细分龙头市场集中度加速提升，基本面环比加速。 

本周上证综指收于 2827.80 点，周涨幅-2.45%；深证 A 收于1530.70 点，周涨幅-4.45%；创业板收于 1416.06 点，周涨幅-4.56%。重要股指方面，沪深 300 收于3564.68，周涨幅-1.79%；上证180 收于7978.57，周涨幅-1.40%；深证成指收于 8584.94，周涨幅-3.79%。 

5 月阿里线上电商数据披露，我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健品及休闲食品等子行业线上销售情况进行分析。

白酒行业逐渐步入成熟期，量增斜率逐渐平缓，未来行业的增长空间将主要来自于价格增长。从生产端看，受自然地理环境和气候影响，白酒生产集中于特定区域，从北纬 40 度附近向高低纬度延伸，白酒产量逐渐递减；从消费端看，我们认为人口基数大、经济基础好的省份往往白酒市场规模更大，饮酒风俗及人口规模影响消费量高低，人均收入水平影响消费均价。

2018 年底我们从确定性和超预期两个角度书写了 2019 年板块的投资策略，核心逻辑完美的被证实，当下我们依旧坚定这两条投资主线。我们认为，14 亿人口的基数决定了食品饮料行业需求较大，成长性的子行业持续放量做大，成熟性行业结构有望持续提升。未来消费升级和集中度提升仍将是驱动行业发展的主逻辑，即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具备较好的竞争力和业绩确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验，消费都是经济增长的主力，中长期领涨。随着减税降费的落地，二季度龙头公司业绩有望得到增厚，国企改革进程加快，建议密切关注落地进程。长期来看，外资流入趋势不变，消费品估值体系正在逐步重构，龙头估值仍有提升空间。

益生菌是“经适量服用后，有益于其宿主健康的活的微生物”，其种类丰富，特征差异明显，仅人体内的益生菌就超过 400 种，研究表明益生菌的健康功能较为优异。1935 年，益生菌产业化起步，随后的数十年间，益生菌的行业应用不断繁荣丰富，发展至今，益生菌的应用已经涵盖发酵食品、膳食补充剂、保健品添加剂、动物饲料添加剂等多个方面。

我们以行业发展的生命周期（起始期、加速期、减速期及平缓期）以及对应龙头的优势特质，建立大众品板块的分析逻辑。

一般意义来讲，护城河反映的是公司具备的某种可持续的长期竞争优势，从而构筑一定的进入壁垒，并带来较高的盈利水平，其中 ROE 指标可以作为反映行业及公司护城河的重要衡量指标之一。

本轮行业周期经历了2015、2016、2017 年的上行后，上市公司的营收增速于2017 年见顶。尽管在假期因素的影响下，一季度营收延续了2018 年的增长势头，但是从周期来看，2019 年上市公司的营收增长大概率会进一步下滑。