2018 年底我们从确定性和超预期两个角度书写了 2019 年板块的投资策略，核心逻辑完美的被证实，当下我们依旧坚定这两条投资主线。我们认为，14 亿人口的基数决定了食品饮料行业需求较大，成长性的子行业持续放量做大，成熟性行业结构有望持续提升。未来消费升级和集中度提升仍将是驱动行业发展的主逻辑，即使经济增速下行，运营能力强的企业仍具备较好的竞争力和业绩确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验，消费都是经济增长的主力，中长期领涨。随着减税降费的落地，二季度龙头公司业绩有望得到增厚，国企改革进程加快，建议密切关注落地进程。长期来看，外资流入趋势不变，消费品估值体系正在逐步重构，龙头估值仍有提升空间。

2019 年上半年回顾：超额收益持续显著，估值回归历史中枢位置.. - 7 -

市场表现：板块百花齐放，超额收益明显... - 7 -

估值水平：板块估值回升至历史中枢位置... - 7 -

基金持仓：内资持仓大幅增加，外资仍有充足增持空间.. - 8 -

确定性角度：聚焦大行业，坚守龙头... - 9 -

白酒：周期性弱化，进入结构性繁荣时代... - 9 -

啤酒：理性预期产销量平稳增长，结构升级是利润释放核心驱动力... - 16 -

乳制品：常温奶双雄争霸，低温奶百花齐放，奶酪快速成长.. - 19 -

调味品：酱醋龙头稳健增长，复合调味料增长快空间大... - 23 -

卤制品：龙头稳健增长，兼具上下游议价权... - 28 -

保健品：水大鱼多，激荡岁月，龙头强者恒强... - 31 -

烘焙行业：千亿行业高成长，关注细分行业龙头.. - 33 -

超预期角度：减税有望增厚业绩，改革进程加速落地可待. - 35 -

减税：增值税下调利好二季度业绩，白酒最确定啤酒弹性最大. - 36 -

国企改革：改革授权放权加快，重点关注古井等进程. - 37 -

投资建议：继续聚焦行业龙头，关注国企改革进程... - 38 -

重点公司观点. - 39 -

风险提示... - 43 -