回顾 2016 年至今的食品饮料行业牛市行情，板块仅有以各细分行业龙头为主的 12 只个股涨幅超过行业指数，呈现出非常明显的“一九分化”行情，而龙头企业的超额收益来源于细分龙头市场集中度加速提升，基本面环比加速。 

1、为什么是重估龙头新时代？ ...7

1.1、行情回顾：分化明显、龙头主导. 7

1.2、源头活水：三个维度解读龙头加速成长.. 9

2、子行业龙头加速成长的驱动因素分析 ..21

2.1、白酒：景气预期得到修正，消费升级趋势加速. 21

2.2、调味品：消费粘性突出，海天优势稳固... 29

2.3、乳制品：双寡头格局清晰，龙头加速多品类布局... 34

2.4、啤酒：寡头垄断维持，存量市场博弈. 38

3、如何重估龙头？ .43

3.1、白酒：弱化周期性思维，对标国际烈酒龙头估值... 43

3.2、调味品：给予龙头稳定性增长能力充分溢价，DCF 估值更合理. 46

3.3、乳制品：正确看待价格战，长期品牌护城河是核心竞争力. 49

3.4、啤酒：折旧等对利润影响明显，EV/EBITDA 更合理. 52

4、投资建议...56

5、风险提示...56