2019 年5 月北上资金在食品饮料行业净流出117 亿元，其中白酒净流出110 亿元，乳品净流出14 亿元，调味品净买入7 亿元。根据wind，截至2019 年5 月31 日食品饮料北上资金持有市值前十企业为茅台、五粮液、伊利、海天、洋河、榨菜、老窖、水井坊、双汇、中炬，持股市值918/269/237/152/118/21/20/20/20/20 亿元；占北上资金持有食品饮料市值（1394 亿元）比分别为66%/19%/17%/11%/8%/1%/1%/1%/1%/1%；白酒龙头茅台、五粮液、洋河净流出116/27/4 亿元，调味品龙头海天、榨菜、中炬净流入3/3/5 亿元，乳制品龙头伊利净流出14 亿。

以海天为代表的中国调味品行业，主营产品基本都以酱油为主。酱油作为渗透率最高，用途广泛的调味品，有着难以取代的地位，中国酱油行业也处于持续的增长中。

白酒方面，年初以来估值修复推动白酒板块的超额收益，在预期修复的基础上白酒将进入动销跟踪和业绩兑现期，建议持续关注品牌力最强、春节旺季销售反馈较强的高端龙头品牌以及渠道下沉优势明显、具有一定消费刚性的中低端品牌，如贵州茅台/五粮液/泸州老窖/古井贡酒。

展望未来10 年，我们认为名酒正在迎来“快奢品”时代，高端酒迈入1000 元以上时代，既有奢侈品的高价格，亦有快消品的高消费频率，这是一个很好的细分成长市场。高端茅台、五粮液的供给仍然停留在线性思维，无法满足市场爆发性需求情况下，二线白酒品牌分享大众需求全面次高端化的同时，在500~1000 元价位也将迎来历史性机遇。

酿酒行业2018 年限上酒企收入总量下滑至8122 亿，其中白酒贡献超六成，限上却保持10.2%正增长，头部酒企持续集中，中小企业面临出清；酿酒产、销总量下滑，利润总额逆势回升，其中白酒贡献超八成，复苏主要源于高端白酒的提价。酒类流通行业规模2017 年为1.27 万亿，预计未来在1.1-1.2 万亿，进入成熟稳定期；电商渠道渗透率偏低，在O2O 深化后仍有提升空间，2017 年酒类电商行业规模840 亿，渗透率6.62%，预计未来规模达到千亿以上，渗透率8-9%。

2019 年 5 月 8 日，有友食品于上海证券交易所上市，公开发行 7950万股，发行价格为 7.87 元/股。有友食品是快速发展的泡卤风味休闲食品的领军人物，近五年，公司营业收入平稳增长、盈利能力较强。泡椒凤爪对收入贡献率在 75%以上，是公司的核心主导产品。

我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。 

 4月白酒线上销售额 1.9 亿元，同比增长 18.6%，销售量 117.9 万件，同比增长 43.7%，均价 161.3 元，同比下降17.5%。分品牌来看，茅台销售额同比下降 13.4%，销售下滑或与茅台电商渠道放量不足相关，五粮液销售额同比增长 32.9%，洋河销售额同比增长 40.5%，而老窖销售额同比增长 36.6%。 

我国人均啤酒消费量已达较高水平，主力人群消费出现萎缩迹象，行业全国渗透率基本饱和，整体市场消费量基本见顶。历经二十多年的演变，行业呈现寡头垄断的竞争格局。全国性的一线品牌主导行业整合，地方性强势品牌勉强固守基本盘，同时尾部企业则加速淘汰。我们认为短期内全国竞争格局剧变可能性较小。