一般意义来讲，护城河反映的是公司具备的某种可持续的长期竞争优势，从而构筑一定的进入壁垒，并带来较高的盈利水平，其中 ROE 指标可以作为反映行业及公司护城河的重要衡量指标之一。

再论护城河：解码盈利，构筑壁垒..4

为何看重稳健的ROE 指标？ .4

何为护城河？ .4

怎么看食品饮料行业的护城河？ ..5

白酒龙头多依赖品牌溢价优势，大众品龙头多依赖成本管控优势..7

贵州茅台：品牌决定强溢价，稀缺性加深护城河...12

独有的“国酒文化”奠定品牌高度...12

茅台的稀缺性，有望继续加深其护城河.13

溢价优势护城河支撑茅台的高ROE.14

伊利股份：高效的成本管控、日渐增强的定价权，构筑综合型护城河.16

国内乳制品龙头，综合实力第一...16

高效的供应链管理能力，是伊利的重要护城河..16

长周期看定价权的强化加深护城河...21

高周转筑造伊利高ROE 水平..21

海天味业：规模成本优势+用户置换成本，构筑综合型护城河.23

国内调味品龙头，领先优势较大...23

规模化生产，打造高性价比，筑造成本优势护城河.23

高置换成本+品牌力筑造溢价优势护城河..25

盈利能力奠定海天高ROE 水平.27