从产品方面来看，1573 品质稳定，正在经历恢复性增长，产能将从 6000-8000 吨扩张到 2025 年的 2.5 万吨以上；60版特曲去年销售收入 7 个亿左右，目标是超过 10 个亿，作为中价位的产品，60 版特曲将打造成为团购大单品；红酒目前属于集团，未来会转给股份公司，避免同业竞争。

随着4 月份的年报及季报披露期告一段落，我们对重点监测的食品饮料子板块及对应个股的表现情况进行了梳理及展望，以供投资人参考。重点监测个股的选择主要根据：1）企业的营业收入（不含其他营业收入）及归母净利润增速的持续增长能力；2）企业盈利能力的持续提升，一定程度上体现其品牌效应及产品结构升级能力；3）营运周期持续缩短，体现企业良好的资金使用效率。

本月啤酒与乳制品板块量价齐升，啤酒板块销量和销售额分别同比增长12.19%、22.78%，乳制品板块销量和均价分别同比增长23.67%、10.11%。白酒价稳量增提价放缓，销量同比增长18.42%，均价同比微跌0.88%。调味品、休闲食品板块价格同增28.60%、13.12%，销量分别同比回落7.33%、0.76%。整体而言，各板块销售额持续上涨，酒类、乳制品、调味品、休闲食品销售额分别同比上涨17.38%、36.18%、19.17%、12.26%。

业绩稳健，分化明显。收入利润端：2018 年及2019 年Q1 白酒行业收入增速分别为25.7%、23.1%，净利润分别同比增长32.8%、18.1%。细分来看，次高端酒收入增速表现优异，2019 年Q1 高端酒利润增速位列第一。盈利能力端：白酒行业毛利率持续提升，其中2018 年高端酒、区域龙头及三四线酒毛利率均较去年同期实现增长，次高端酒受业务并表、毛利率较低的品牌并入公司等因素影响毛利率较去年同期下滑，结构升级带动白酒行业整体盈利能力上移。费用率端：随着酒企加强费用管理，2018 年及2019 年Q1 大多企业管理费用率均下降；预收款端：预收款释放带来2019 年Q1 高增长，其中贵州茅台、五粮液、泸州老窖预收款表现良好；现金流方面：现金流量表有所分化，其中高端酒企表现较好，次高端除洋河外主要公司现金流净额增速表现较弱，且现金流增速低于收入增速。

得益于中国经济的快速发展，国民生活水平的不断提升，开放政策的支持以及贸易便利化措施的不断完善，中国进口食品消费规模高速增长， 2018年首次超过700亿美元，进口食品逐渐成为中国寻常百姓餐桌的重要部分。

18 年整个板块营收5953.85 亿元，增速13.42%，高于全部A 股1.93pct；净利润1012.19 亿元，增速26.21%，同期全部A 股净利增速-1.90%；毛利率回升2.42pct 至48.28%，好于市场28.39pct;净利率回升1.88pct 至17.68%，好于市场9.52pct;ROE20.46%,比全部A 股高10.71pct。19 年一季度，虽然市场对国内经济增速存在悲观预期，但食品板块整体承压较小，依旧保持较高的景气度。板块延续18 年走势，营收净利稳步增长，19 年Q1 营收1853.95 亿元，增速14.26%，高于全部A 股3.32pct；净利润402.90 亿元，增速23.15%，显著高于A 股13.76pct；毛利率回升1.29pct 至51.37%，好于市场31.80pct;净利率回升1.38pct 至21.73%，好于市场11.87pct;ROE7.10%,比全部A 股高4.29pct。

年初以来，我们始终强调高端酒与中低端龙头确定性最高，消费升级、份额集中是龙头公司成长的核心动力。价格略降、费用增加、以价换量稳增长是 19Q1 的主基调。结合18Q4+19Q1 白酒板块的业绩表现来看，我们的观点得到充分验证：高端酒表现最强，尤其茅台体现最强的业绩与基本面，大众酒牛栏山穿越周期稳健增长，次高端增速放缓、阶段性竞争加剧、费用率增加，但消费升级带来的扩容与份额集中的逻辑充分体现。

白酒 2018  年报和  2019  年Q1 业绩整体表现积极，老窖、茅台、五粮液、古井、口子等白酒业绩更有超预期表现，部分次高端白酒季度费用投放较大，但仍呈现产品结构不断提升，高端产品量价齐升良好态势，业绩增长普遍在 20%-30%以上，顺利实现开门红。非白酒中，啤酒月度涨幅领衔，实际业绩表现亦喜人，重啤、青啤双双超预期，冬天淡季不淡，销量优于预期，高端产品持续拉升均价，企业趋利控费提升利润，期待旺季表现。乳制品龙头伊利及保健品龙头汤臣倍健业绩超预期，受益于节庆旺盛需求销售线上线下表现积极，通过产品结构提升和提价等动作有效缓解原材料上涨的压力，彰显龙头公司经营优势。