家居建材零售：专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主 流。据Euromonitor 统计的零售数据，当前我国室内家居产品销售渠道 结构中，家居装饰装修等专业渠道占比接近70%。我们认为未来在标准 化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售 商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型 连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家 居零售主导。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙。

投资建议：看好疫后刚需性消费需求回弹，把握疫情冲击下基本面探底机会。 疫情冲击下，4 月消费端零售额下行，地产交易额与开工数降幅持续扩大。 从线上数据来看，家清用品作为必选消费，线上销售额增长加速；部分家居 产品线上销量同样亮眼，但家居产品的主要消费场景仍在线下，由于消费者 装修需求短期内难改变，同时伴随房地产宽松政策陆续下达，疫后家居消费 需求反弹可期。重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业， 欧派家居、索菲亚、晨光股份、百亚股份、太阳纸业、思摩尔国际。

开年以来，国际局势更为复杂动荡，国内疫情多点反扑，需求收缩、供给冲 击、预期转弱三重压力下，经济增长压力不断加大。展望2022 年下半年， 国内稳增长政策陆续出台，我们建议把握轻工行业两条投资主线：1）稳增 长发力进行时，同时前期疫情、原料成本等负面因素的影响正趋于弱化，家 居行业有望迎困境反转，重点推荐积极开拓新渠道/新品类、依托强大的产 品力、渠道力以及供应链管理效率加速抢占市场份额的家居龙头企业。2） 双减、电子烟等政策对行业影响逐步明晰，重点推荐品牌、渠道或产品技术 构筑核心竞争壁垒，股价经过深度回调，长期价值属性突出的消费轻工龙头。

A 股3 月上旬持续下行，中旬有所反弹，下旬整体呈震荡格局；美股上旬下跌后 于中下旬强势反弹，当前点位已高于月初；港股快速下跌后开启反弹，当前点位 与月初基本持平。A 股轻工制造表现整体略强于大盘，港股非必须性消费、港股 轻工制造指数（中信）弱于恒生指数；美股非必须消费品与标普、道琼斯指数基 本持平。

整家套餐的推出，一方面符合消费者一站式购物的需求，另一方面有助于提升客单值。在渠道碎片化、客群被分流，获客难度越来越高的当下，提升客单值、进而推动门店坪效提升，是提升经销商盈利能力，推动家居公司收入规模扩大的重要路径。整装趋势下，定制/软体家居品牌间，以及家居/家电品牌间的强强联合，既体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力，同时也对不具备资源整合能力的地方性品牌形成了降维打击，龙头企业的优势将进一步扩大。持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，推荐零售及大家居渠道占比高，且315 活动力度强劲的【欧派家居】【索菲亚】，软体板块【喜临门】【顾家家居】。

家居公司315 活动陆续推出，头部公司以全屋和整家套餐为主，满足消费者的一站式消费 需求，也宣告行业逐步从单品类竞争时代，向全屋营销时代升级发展。极致性价比的套餐方案 作为导流利器，有助于大幅提升客单值；但同时也考验公司的方案设计、产品定价、高效的自 制产品生产效率，外部供应链搭建整合能力。终端渠道的服务运营复杂程度也大幅提升，包括 对整屋产品体系的理解、整合配送服务交付能力等。具备强大的供应链整合和渠道服务交付能 力的公司将在这场竞争中抢占更多市场份额。

社零增速同比加快，双十一促进线上消费大幅增长。2021M11 社零总额 4.10 万亿元，同比+3.9%（2021M9 同比+9.0%）；扣除价格因素实际增 长0.5%；2021M1-M11 社零总额累计同比+13.7%（2021M1-M10 累计同 比+14.9%）。除汽车以外消费品零售额3.73 万亿元，同比+5.4%。分渠 道看，2021M11 实物商品网上零售额为1.31 万亿元，同比+7.4% （2021M10 为+8.7%）；2021M1-M11 累计9.81 万亿元，累计同比+13.2% （2021M1-M10 为14.6%）。2021M11 月实物商品网上零售额占社零总 额的比例为31.9%，环比+7.3pp，同比+1.1pp。分品类看，2021M11 增 速前三的品类有：石油及制品类（同比+25.9%，2019-2021 两年复合增 速1.3%）、文化办公用品类（同比+18.1%，2019-2021 两年复合增速 12.6%）、饮料类（同比+15.5%，2019-2021 两年复合增速17.4%）。

事件 1:2021 年 12 月 8 日国新办举行国务院政策例行吹风会，发改委表示 “鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮 汽车下乡”。 事件 2： 12 月 6 日政治局召开会议分析研究 2022 年经济工作，定调“促进房 地产业健康发展和良性循环”。

必选——关注龙头企业持续成长能力： 我们看好国牌个护产品性价比优势&抓住渠道调整 机遇，加快市场扩张的进程，关注百亚股份。看好维达国际自身在渠道端的竞争壁垒，有望受 益于木浆跌价释放利润弹性。

2022 年轻工及小家电板块，建议把握估值较低的中下游消费属性板块盈利 修复行情。 回顾 2021 年，下游需求增速变化、原材料成本波动构成影响行 业基本面变化的核心要素，造纸、家具、 文娱用品及小家电单季度收入、利 润增速均呈逐季回落态势，仅包装印刷板块于 2021Q3 率先出现利润端环 比改善。 2022 年考虑到下游需求稳步修复， 成本端原材料涨价压力逐步缓 解，优先推荐估值较低、盈利修复的中下游消费属性板块。