投资端：投资低位进一步走弱，开工、竣工降幅有所收窄。从 2025 年 1-12 月 累计来看，投资同比-17.2%，较前值-1.3pct；新开工同比-20.4%，较前值 +0.1pct；施工同比-10%，较前值-0.4pct；竣工同比-18.1%，较前值0.1pct。12 月单月来看，投资同比-35.8%，较前值-5.5pct；开工同比19.4%，较前值+8.2pct；竣工同比-18.3%，较前值+7.2pct。我们认为，目前房地产行业投资端依然较弱，尤其短期拿地偏弱，并考虑到本轮周期中供给主体的过度出清及补库存的困难，从而导致后续投资仍将处于偏弱状态，并且预计投资修复节奏也将显著慢于以往周期。考虑到近期拿地的再次走弱，我们调整 2026 年预测至：开工下调为-7.7%（原预测-4.6%）、竣工维持为13.1%，投资下调至-9.1%（原预测-7.5%）。