竣工端有望回暖，锚定大宗弹性标的及强零售能力龙头。在《家居系列报告一：2018Q4 的家居行情是否会重新演绎？》中，我们已经详细地通过三大相似性及两大差异性展开，并认为地产预期反转下有望推动后周期估值修复，且经营拐点同样值得期待，即估值先于业绩修复；迈过地产总量数据和政策刺激的相似性，本轮重磅政策密度更大，因此持续性行情或更值得期待。展望明年，预计竣工面积有望实际修复，业绩节奏或呈现大宗率先修复、零售逐步传导，核心把握工程业务弹性标的和强零售能力龙头。建议关注：地产回暖下工程业务为主的业绩弹性——【江山欧派】【王力安防】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】；重视强零售能力龙头的长期韧性——定制：【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】；软体：【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。

一、行情回顾：轻工制造指数跑赢大盘，文娱用品板块表现最好 ..................................... 8
二、家居：竣工端有望回暖，锚定大宗弹性标的及强零售能力龙头 ................................. 9
（一）复盘对比18Q4 行情：看好23 年业绩及估值双重修复 ..................................... 9
1、估值先于业绩修复，23 年EPS+PE 双击或可期 ................................................... 9
2、迈过相似性，如何看当前正在演绎的地产政策催化？ ....................................... 9
（二）上游地产展望：政策催化下竣工数据有望回暖 ............................................... 10
1、竣工数据测算：若转化率同比提升4%，23 年竣工面积有望同比持平 .......... 10
2、家居业绩修复节奏：预计大宗率先修复，零售端逐步传导 ............................. 11
（三）投资主线1：关注地产回暖下工程业务为主的业绩弹性 ................................ 12
（四）投资主线2：重视强零售能力龙头的长期韧性 ................................................ 14
1、行业发展：整家为轴、整装为锚，持续演绎的流量前置及品类扩张 .............. 14
2、渠道变革：从传统下沉到店态融合改革，重视电商直播等新入口.................. 17
三、轻工出口：细分品类分化显著，拥抱高景气赛道业绩弹性 ....................................... 19
四、电子烟：不确定性逐步释放，龙头成长方向明确 ....................................................... 22
（一）内销：监管全面落地，行业步入有序发展 ....................................................... 22
（二）外销：监管加速，看好中期格局优化 ............................................................... 25
（三）思摩尔国际：内销担忧已充分定价，底部配置价值凸显 ............................... 27
五、包装：供需改善与格局优化共振 ................................................................................... 28
（一）纸包装：关注格局优化、成本改善以及替塑机遇 ........................................... 28
（二）金属包装：看好盈利修复与结构性增量 ........................................................... 30
六、消费：防疫政策优化文具电工有望复苏，个护生活用纸需求稳健 ........................... 33
（一）个护：线上渠道成增长核心，百亚把握机遇迎市占率提升 ........................... 33
1、女性卫生用品：价升驱动行业增长，线上渠道成增长核心 ............................. 33
2、婴儿卫生用品：红海市场，技术创新&精准营销促国货崛起 .......................... 35
3、成人失禁用品：起步初期，规模提升还需消费者教育及政策支持.................. 36
4、盈利及估值看：SAP 等石化原材料价格回落促盈利改善，PE 历史低位投资机
会佳 ....................................................................................................................... 37
（二）生活用纸：电商渠道是增长关键，维达洁柔表现亮眼 ................................... 39
1、量增为主要驱动，电商渠道成为增长关键 ......................................................... 39
2、盈利端：供给松动浆价下行，盈利有望恢复 ..................................................... 40
（三）文具：防疫优化短期业绩有望恢复，产品升级支撑长期增长 ....................... 40
（四）电工电料：赛道均已至成熟期，无主灯成为行业新风口 ............................... 41
（五）投资主线一：关注线下客流回暖业绩受益/浆价下行盈利修复标的 .............. 43

（六）投资主线二：关注稳健增长标的 ....................................................................... 48
1、推荐全国化拓展顺利的百亚股份 ......................................................................... 48
2、推荐医疗板块有望高增、消费板块回暖的稳健医疗 ......................................... 49
3、推荐产能陆续释放、原材料价格下滑盈利或修复的豪悦护理 ......................... 49
七、造纸：浆价下行为全年主线，特种纸生活用纸弹性更优 ........................................... 50
（一）木浆系：短期拐点看供给，长期走势看需求 ................................................... 50
（二）废纸系：防疫优化内需回暖促需求提振，废纸价格回落有望增厚盈利 ........ 51
八、风险提示 ........................................................................................................................... 54