2022 年轻工及小家电板块，建议把握估值较低的中下游消费属性板块盈利 修复行情。 回顾 2021 年，下游需求增速变化、原材料成本波动构成影响行 业基本面变化的核心要素，造纸、家具、 文娱用品及小家电单季度收入、利 润增速均呈逐季回落态势，仅包装印刷板块于 2021Q3 率先出现利润端环 比改善。 2022 年考虑到下游需求稳步修复， 成本端原材料涨价压力逐步缓 解，优先推荐估值较低、盈利修复的中下游消费属性板块。

投资建议： 建议关注家具行业头部企业欧派家居（603833.SH）、志 邦 家 居 （ 603801.SH ）、 顾 家 家 居 （ 603816.SH ） 和 敏 华 控 股 （1999.HK）， 造纸板块细分行业龙头太阳纸业（002078.SZ）、博汇纸 业（ 600966.SH）和中顺洁柔（ 002511.SZ）， 包装行业龙头奥瑞金 （002701.SZ）、劲嘉股份（ 002191.SZ）及裕同科技（ 002831.SZ）， 电子烟核心技术引领者思摩尔国际（6969.HK）， HNB 原料核心供应 商华宝国际（0336.HK）， 文化办公用品巨头晨光文具（603899.SH）， 潮玩盲盒市场龙头泡泡玛特（9992.HK），户外运动用品供应商浙江自 然（605080.SH）。

社零增速环比加快，双十一虹吸导致线上增速放缓。2021M10 社零总额 4.05 万亿元，同比+4.9%（2021M9 同比+4.4%）；扣除价格因素实际增 长1.9%；2021M1-M10 社零总额累计同比+14.9%（2021M1-M9 累计同 比+16.9%）。除汽车以外消费品零售额3.71 万亿元，同比+11.3%。分渠 道看，2021M10 实物商品网上零售额为9937 亿元，同比+8.7%（2021M9 为+11.2%）；2021M1-M10 累计8.50 万亿元，累计同比+14.6%（2021M1- M9 为15.2%）。2021M10 月实物商品网上零售额占社零总额的比例为 24.6%，环比+1.0pp，同比+0.9pp。分品类看，2021M10 增速前三的品类 有：通讯器材类（同比+34.8%，2019-2021 两年复合增速13.2%）、石油 及制品类（同比+29.3%，2019-2021 两年复合增速 0.9%）、烟酒类（同 比+14.3%，2019-2021 两年复合增速 13.0%）。

家居需求侧：地产的下行周期拉低行业景气，家居产业复苏静待拐点。回顾前两 轮地产周期，家居企业或多或少会伴随业绩不达预期而受冲击，但基本盘稳健的 公司往往能超越同侪。第三轮地产调控升级在即，我们认为，当前地产行业仍有 1 年左右的红利窗口，这将是龙头抓紧时机锻炼内功的重要时段。

Q3造纸板块营收/净利润分别为+17.4%/-12.7%，利润承压主要是Q3终端需求疲软纸价回落，而同期能 耗成本上升。展望四季度，随着电商及双旦等节日旺季到来，预计需求将环比向好，纸厂频发提价函，文 化纸价格企稳，包装纸价格稳步上行，基本面有望迎来复苏。长期看，文化纸竞争格局良好，包装纸集中 度提升，板块的盈利区间稳步上行。推荐太阳纸业（002078）。

投资建议：关注行业分化加剧下的α，推荐【欧派家居】、【敏华控股】、 【顾家家居】、【晨光文具】；造纸行业文化纸景气度触底，推荐【太阳纸 业】，建议关注高端箱板纸占比较高的【山鹰国际】。

数码印花行业符合消费趋势，技术进步有望实现规模化生产。渗透率仍然较低，潜在空间广阔。随着数码印花设备和墨水成本不断下降， 数码印花替代率提升有望逐步加快；且国内设备和墨水厂商相对于海外具有高性价比优势，行业内龙头 企业成长空间巨大。  受益标的：宏华数科、纳尔股份等细分领域龙头。

本周地产后周期各板块中，白色家电板块表现相对强势，其余子板块均有所 下跌。本周沪深300 指数上涨0.33%，本周地产后周期各板块中，白色家 电板块表现相对强势，其中白色家电板块本周上涨1.35%，跑赢大盘 1.02pct，家具、黑色家电、厨房电器、小家电、照明电工、服务机器人本周 分别下跌0.58%、0.97%、4.85%、4.98%、3.85%、17.49%，分别跑输大 盘0.91pct、1.30pct、5.18pct、5.31pct、4.19pct、17.82pct。

造纸：进口压制&需求淡季导致 2Q 板块景气度下行，静待旺季到来盈利触 底回升。1Q 受原料成本上行+下游需求旺季影响，行业格局改善盈利回升， 浆纸系业绩弹性释放尤为明显。

整体回顾：大幅超越疫情前表现，家具、造纸表现较优。2021 上半年， SW 轻工制造板块营收同比增长40%，净利润同比增长90%，板块成长性 在申万行业中排名第5。各子板块营收均实现正增长，其中，家具板块营 收、归母净利润增速回升幅度最大，呈现加速复苏态势，造纸板块归母净 利润实现翻倍增长，盈利能力亮眼。分季度来看，2021Q2 轻工板块业绩延 续强势回弹，营收、归母净利润分别相对2019Q2 增长50%、87%，主要受 到疫情防控常态化、消费活力滞后释放等利好因素影响。