1H23 社服行业盈利超疫前水平，Q2 扣非净利恢复率环比改善。可比口径下（剔除 19 年 未上市和资产重组因素），1H23 我们覆盖的 A 股社服板块上市公司实现营收 735 亿元/恢复至 19 年同期 95%，扣非归母净利 64 亿元/恢复至 19 年同期 107%。Q2 行业需求恢复放缓，A 股社服板块上市公司 Q1/Q2 营收恢复率各为 98%/93%，环比下滑 5pct，扣非归母净利恢复率各为 104%/110%，环比提升 6pct，酒店、景区受益于较高的经营杠杆，带动整体板块业绩恢复斜率 好于营收。H 股方面，1H23 社服板块上市公司实现营收 3006 亿元/恢复至 19 年同期 145%，归母净利 224 亿元/恢复至 19 年同期 107%。

7 月中国经济的主要亮点在于出行旅游娱乐消费的恢复。这在物价、零 售、生产、就业等数据中得到交叉验证。旅游娱乐业的较快增长，可能与 房地产销售持续低迷，居民储蓄形成新释放渠道有一定关联，后续仍有增 长空间。但出行旅游消费产业链较短、人均消费水平偏低，其对经济的拉 动效果相比于房地产颇为有限。政策仍需在拉动消费与稳定房地产销售方 面寻求平衡，而降低存量房贷利率可能是二者的一个交汇点。

2023 年年初以来，社服子行业复苏存在分化，但各板块估值已处于低位展望 2H23,我们建议兼顾长期逻辑和短期景气催化 :看好出行强相关业态出行必选业态以及性价比路线品类品牌的后续恢复，同时建议重视具有复制扩张和精细化管理长期逻辑的赛道和公司。

2022年底，疫情防控政策逐步优化，带来市场信心提振；全国多地快速达峰，消费逐步复苏。春节期间，受益消费场景复苏和返乡人流恢复整体略超预期，白酒、餐饮等消费场景恢复。3-4月，大众消费延续复苏态势，与经济活动高度相关的商务消费表现较为疲弱。5-6月，经济数据进一步验证消费弱复苏，市场情绪较为低迷。端午期间，消费整体表现较为平淡，餐饮和旅游出行数据反映出端午小长假期间居民消费潜力持续得到释放，但居民在疫后产生的疤痕效应影响下，消费能力、消费信心仍待提升。

中报业绩预告密集发布，美妆品牌、酒店板块业绩亮眼。（1）化妆品板块：珀莱雅预计上半年归母净利润4.6-4.9亿元，同比增加55%-65%。上海家化预计上半年归母净利润2.85亿元-3.15亿元，同比增长 81%-100%。（2）黄金珠宝板块：菜百股份预计上半年归母净利润3.8-4.3亿元，同比+53%-73%（追溯调整后）。明牌珠宝预计上半年归母净利润5800-7000万元，+56.42%-88.78%。（3）酒店板块：锦江酒店预计上半年归母净利润5.0-5.5亿元，同比扭亏。首旅酒店预计上半年归母净利润2.6-3.0亿元，同比168%-178%。（4）纺服板块：共计41家公司发布中报业绩预告，业绩预增的有 14 家，由亏转盈的9家，其中利润改善的企业以服装家纺公司为主。（5）造纸板块：共计11家公司公布中报业绩预告，仅1家实现利润同比增长，3家实现 Q2 利润同比增长；Q2 环比表现分化明显，5家公司实现利润环比增长，主要为特种纸企、箱板瓦楞纸企。

受基数效应影响，6月社零环比回落明显且低于预期。但对比2019CAGR且在2019年月高基数的情况下，多数品类存在环比提升，且实现恢复加速状态，其中可选弹性好于必选，但必选恢复同样不弱，渠道层面线上线下对比2019年环比表现均健康，故总体恢复趋势不变。动因方面，收入及支出增速显著上升，剪刀差减弱证明消费意愿正在回升，此外人口失业率存在一定压力但高龄、外地人口失业率有所缓解。因此消费复苏方向未变，弱复苏持续，且未来空间仍然较大。