板块两周表现：近两周（2023.03.13-2023.03.24）沪深300 上涨1.51%，创业板指上涨 0.00%，消费者服务(中信)指数上涨2.44%，较沪深300 的相对收益为0.93%，在中信29 个 子行业中排名第8 位。分子板块来看，旅游及休闲板块近两周上涨2.15%，酒店及餐饮板块近 两周下跌4.76%，教育板块近两周上涨9.53%，综合服务板块近两周上涨1.03%。

新年伊始，出行链各细分行业迎来高确定性复苏，节奏及幅度优于预期。立足 Q1 弹性及全年展望，综合梳理三条投资主线：1）场景回补类，例如出境线的 OTA、博彩，境内长途游目的地景区等，Q1 收入同比增速预计在50%~200%， 经营数据相比19Q1 仍有缺口、后续持续向上修复确定性高。同时可关注顺周 期的人力资源板块。2）赛道龙头类，例如免税、酒店等，Q1 收入同比增速预 计在20%~45%，已接近或超过2019 年同期水平，过去三年受益供给侧变化、 头部竞争优势进一步强化。3）自身优化类，例如餐饮等，Q1 同店销售接近去 年同期水平，部分公司受益供应链夯实、单店模型优化、新模式推广等，有望 实现超预期业绩兑现。整体而言，出行链景气回升明确，因此看重韧性及斜率、 但也接受短窗口期的合理波动，优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛 道优质龙头。

维持“超配”评级。目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消费扶持政策落地及 个股业绩逐步验证阶段。立足3-6 个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩 确定性、估值水平等，优选中国中免、北京城乡、科锐国际、中教控股、中 公教育、王府井、BOSS 直聘、传智教育、锦江酒店、君亭酒店、同庆楼、 首旅酒店、华住集团-S、九毛九、呷哺呷哺、海伦司、天目湖、广州酒家、 中青旅、携程集团-S、同程旅行、宋城演艺等。立足未来1-3 年维度，聚 焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦 江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中 教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS 直聘、广州酒家、百胜 中国-S，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。

2023年1月海南旅游业在冬日旅游旺季和春节长假的影响下强势复苏， 各项指标已超过2019 年同期水平。旅游数据方面，2023 年1 月海南旅 游人次达1145 万人次/同比+72.07%/环比+75.43%，恢复至2019 年的 174.93%，海南旅游总收入210.94 亿元/同比+43.63%/环比+147.84%，恢 复至2019 年的233.57%。机场客流方面，1 月三亚凤凰机场旅客人次达 214.69 万人次/同比+24.69%/环比+100.78%，恢复至2019 年的104.59%， 航班运输起降次数12272 次/同比+4.02%/环比+50.48%，恢复至2019 年 的105.01%。春节假期后海南热度不减，海南旺季助力离岛免税销售再 创佳绩。据海南省商务厅统计，2023 年1 月海南12 家离岛免税店总销 售额84.4 亿元，同比增长45%，2 月以来海南离岛免税市场保持良好发 展态势。

海伦司：22 年因疫情影响，加上出于审慎考虑大额计提，业绩低基数，目前日销稳定在1-2 万，海伦司越采取类加盟模式，当前12 家门店，与当地物业方合作开店，资产投入更轻，产品品类更丰富，或将成为公司未来扩张的主要思路，随着线下需求复苏，越模式定位年轻人+下沉市场+性价比，23 年业绩有望释放高弹性。奈雪的茶：线下消费回暖带动量价逐步恢复，降本措施效果渐显，业绩预期逐步兑现，全年集团层面有望实现盈利。公司2 月经营数据：平均店效同比恢复至持平，平均订单量同比恢复至约115%，客单价为34.4 元，同比恢复至约90%。1 至2 月累计，同店恢复到略高于90%。市场关注点在于UE 模型能否跑平和盈利，1- 2 月收入端持续恢复，业绩预期逐步兑现，我们预计22-24 年EPS 为-0.2 元/0.11 元/0.38 元，对应PE 为-36/66/19 倍（依据2023/3/6 收盘价），目前若看24 年估值仍具备性价比。

中国香港已经取消口罩令，并且广深港高铁香港段逐步恢复长途服务；单日国际客运航班首次恢复至500 班以上，出境游将迎来快速恢复。国内消费来看，海南免税销售保持复苏态势，春节旺季过后酒店价格回落，免税销售主力客群回归，免税复苏增长态势有望延续。珠宝零售板块中，部分龙头企业于疫情期间实现逆势扩张，市场份额获得提升，竞争格局改善，预计伴随婚庆等消费场景修复，龙头企业将迎来快速复苏。

据海通国际预测，2 月重点跟踪的8 个行业均实现正增长，而且除大众及以下白酒外，其他7 个行业增速均加快。整体来看，节后出行、旅游仍保持较高热度，就餐、观影热度减缓，由于去年疫情造成个别月份低基数，所以同比增速波动较大。结合1月月报观点，我们预计消费中期修复高度需要关注居民收入和储蓄等能力因素，从国外看“疤痕”现象普遍存在，短期应对需求增速理性判断，并做好部分消费走弱的心理
准备。