2020年投资策略：2020年我们首推受益于行业政策红利催化+行业竞争格局 稳定的细分行业，行业及龙头有望持续穿越周期，包括免税、演艺、酒店、 人服行业等。推荐标的：（1）免税：推荐中国国旅（601888.SH）；（2） 演艺：推荐宋城演艺（300144.SZ）；（3）酒店：推荐首旅酒店（600258.SH）， 建议关注锦江酒店（600754.SH）；（4）人服：推荐科锐国际（300662.SZ）。

近几年社会服务行业增速在宏观经济下行背景也有回落，不过包括社服在内的多 数消费行业龙头正在享受集中度提升，盈利能力向好的优势。我们认为，社服各个 子行业免税、酒店、旅游、教育龙头公司中长期仍具有较好的成长性，并且从全球 消费龙头PB-ROE 分布来看，社服龙头整体偏低，估值仍有提升空间。我们继续 看好增长确定性较强的免税行业，开店延续高增长周期性减弱的酒店行业，受益于 政策规范集中度提升的教育行业，以及部分品牌优势及成长能力较强的景区和 OTA 龙头公司。

近几年社会服务行业增速在宏观经济下行背景也有回落，不过包括社服在内的多 数消费行业龙头正在享受集中度提升，盈利能力向好的优势。我们认为，社服各个 子行业免税、酒店、旅游、教育龙头公司中长期仍具有较好的成长性，并且从全球 消费龙头PB-ROE 分布来看，社服龙头整体偏低，估值仍有提升空间。我们继续 看好增长确定性较强的免税行业，开店延续高增长周期性减弱的酒店行业，受益于 政策规范集中度提升的教育行业，以及部分品牌优势及成长能力较强的景区和 OTA 龙头公司。

九毛九国际主打中式快时尚休闲餐饮，以多品牌覆盖多品类，主品牌九毛九西北菜表现稳健，太二酸菜鱼市占率提升迅速，2 颗鸡蛋煎饼不断发力，怂（冷锅串串）处于优势赛道。

整体来看，目前板块整体估值仍然合理，作为朝阳行业发展空间依然广阔，长期向好的逻辑并未改变，因此我们维持对行业“看好”的投资评级，建议投资者从以下几个维度选择个股：1）坚守逻辑清晰且业绩确定性强的免税行业；2）关注估值处于相对低点且业绩具备较大弹性的酒店行业龙头；3）当前门票降价预期下对门票收入依赖较低且具备异地复制可能的优质景区类公司；4）明年将迎来日本奥运会，作为我国出境游主要目的地之一的日本市场有望迎来爆发，建议关注相关公司。综上，我们推荐中国国旅（601888）、锦江股份（600754）、宋城演艺（300144）以及凯撒旅游（000796）

最新一期数据显示：1）目的地数据：十月泰国游低基数回暖维持高增速，韩国游复苏态势依旧，日本游增速放缓显著，港台游受局势及政策影响负增长，三季度欧洲游维持稳定增长中周期波动回暖，美国游增速稍有放缓。2）航空数据口径：十月四大航国际航班运输量增速维持中高速增长增速稍有提升，香港事件影响下港澳台地区航班运载量负增长，十月整体订座量增速环比稍有下滑。

消费结构升级，教育文化娱乐消费支出占比提升；Z 世代成消费新势力媒介变革，重塑消费产业格局；城镇化率逐年提升，2018 年三四线城市人口加速回流。以上因素共振，我国有望进入消费品牌集中爆发大时代。餐饮旅游指数年初至今涨 22.19%，跑赢上证指数 3.80pct，估值处历史低位。