上游:PPI同比自22年10月以来持续为负，受价格低迷影响，上游原材料整体负增长，但自23年6月降幅持续收窄，钢铁、有色、石油等均较上个季度有所改善。中游:建材、化工、公用事业受益于上游价格下行，业绩较上季度有所改善，机械、电力设备等行业受海外需求拖累。下游:社零增速维持高位，叠加暑期消费高峰，出行链大幅增长，交运、社服等消费行业利润增速普遍提升。

暑期旺季出游需求集中释放，旅游出行产业链快速复苏。2023年前三季度，中国国内旅游人数达36.74亿人次，同比增加15.80亿人次，恢复至2019年同期约79.92%；国内旅游收入为3.69万亿元，同比增加1.97万亿元，恢复 至2019年同期约64.4%，旅游出行产业链快速复苏。前三季度，消费者服务行业实现营业总收入1432.62亿元，同比增长28.1%；实现归属于母公司股东的净利润117.48亿元，同比增长167.7%。2023年第三季度，消费者服务行业营业总收入和归母净利润分别为516.11亿元和47.20亿元，分别同比增长26.87%和80.11%。受三季度旅游热度高涨影响，消费者服务行业业绩快速增长，但业绩同比增速较上半年有所下降，主要系上年三季度同比高基数影响。

瑞幸咖啡发布 2023 年第三季度财报，Q3 公司实现营业收入 72.0 亿元/+84.9%，GAAP 下经营利润为 9.6 亿元/上年同期为 5.8 亿元，Q3 经营利润率为 13.4%，同比和环比回落主要是因为9.9元价格优惠策略，公司经调整归母净利润为11.4 亿元/上年同期为 5.2 亿元，净利润率 15.9%/同比提升 2.7pct。

咖啡浪潮起，星火终燎原。日本经历四次咖啡浪潮：第一次始于 1850s 国门开放咖啡引入日本，但仅流行于社会名流。第二次始于 1950s 是影响最全面变化最迅速的一次，咖啡馆、速溶和罐装咖啡得到迅猛发展。期间咖啡豆进口量增长 78 倍，咖啡在大众中真正普及。第三次始于 1990s，星巴克为代表高品质咖啡兴起。第四次始于 2010s，便利店推出性价比更高咖啡。四次浪潮后国民每周咖啡饮用杯数达 10 杯，日本成为世界上第四大咖啡消费国。

2023年第三季度，社会服务行业旺季高景气运营平顺，龙头公司尽享需求修复带来的业绩弹性。行业层面，今年暑期（6—8 月）国内旅游人数达18.39 亿人次，旅游收入达1.21 万亿元， 旅游热度显著高于2019 年同期，许多景区接待游客人数达历史最高水平，彰显积压需求释放 的弹性和持续性。公司层面，疫期产品升级、逆势扩张、降本增效的经营红利，在需求旺季， 进一步强化业绩释放弹性。展望未来，期待宏观经济环境改善，为明年需求趋势上行奠定基础。

本周观点 ：社服：行业进入传统淡季和三季报披露期，短期关注三季报业绩表现优异 个股及积极寻找24 年布局机会。核心标的：锦江酒店、宋城演艺、米奥会展、天目 湖、中国中免。教育&人服：教育需求刚需、基本面稳健，部分公司三季报业绩优异， 叠加AI 应用逐步落地，板块关注度提升；人服行业数据有所改善，9 月灵活用工就业 情况加速好转，核心标的：行动教育、科锐国际，建议关注：学大教育、北京人力。 黄金珠宝：节后板块调整较多，建议关注当前具备性价比的周大生、以及金价相关性 更强的老凤祥、菜百股份。美护：Q3 为美护传统淡季，国庆期间因出行分流，线下美 护消费相对平淡；而Q4 为传统旺季，去年同期因疫情影响基数较低，预计将迎来明 显复苏。在当前经济环境下，我们认为仍存在结构性机会：锁定高端客群的高客单& 为机构带来较高毛利的产品。核心标的：爱美客、昊海生科、锦波生物。化妆品：双 十一折扣力度空前，买赠机制更为简洁，多数国货+外资品牌均采用买一赠一策略，以 价换量。核心标的：珀莱雅、贝泰妮、福瑞达。

3Q 涵盖复苏后首个暑期长假和中秋节，出游、社交聚会需求迎来集中释放。 据中国旅游研究院，23 年暑期（7.1-8.31，下同）国内出游达18.39 亿人次， 预计占全年总量的28.1%；实现国内旅游收入1.21 万亿元，预计占全年总 收入的28.7%，热度明显超越19 年同期水平。旺盛的出行需求有望带动社 服板块公司收入和盈利继续修复，我们预计部分龙头公司业绩环比2Q 继续 提升，并突破19 年同期水平。看好业绩修复领先，商业模式具有长期韧性 的酒店、餐饮、旅游免税龙头，推荐百胜中国、华住集团-S、亚朵酒店、海 底捞、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、同庆楼、中国中免。

Barnes Reports' Global Manufacturing & Makets report series provide estimates of the size and characteristics of the largest equipment, materials and consumables by manufacturing industries in the largest 140 global countries. These estimates are produced by a proprietary economic model that is based on a number of sources and factors