5 月重点跟踪的 8 个行业中 5 个保持正增长，3 个负增长。实现双位数增长的行业仅剩次高端及以上白酒（主要受贵州茅台带动）；个位数增长的行业包括速冻食品、餐饮、软饮料和调味品； 乳制品、大众及以下白酒、啤酒负增长。与上月相比，6 个行业增速下滑，1 个持平，仅软饮料增速加快。消费需求短期偏弱、进入传统消费淡季和去年高基数原因，导致 5 月消费行业依然弱增长。

实际工资同比连续下降，4 月日本消费者信心指数回落。4 月消费者信心指数回落至38.3（前值为39.7），低于50的中立值，表明消费者仍然信心不足。截至今年 3 月，日本实际工资指数已连续 24 个月同比下跌，名义工资提升速度不及物价涨幅。4 月 29 日，美元兑日元突破 160 关口，日元汇率创 34 年新低。3 月核心通 胀率环比微降至 2.6%，家庭实际消费支出同比-1.2%，连续 12 个月负增长。4 月访日游客人数超 304 万人，较 2019 年 4 月增长 4.0%。

本期（2024.05.06-2024.05.10）观点：社服：五一假期旅游出行延续高景气，地产政策持续放松强化市场对顺周期的信心，随着年报季报披露完毕和一季度高基数后走弱基数效应，看好二季度行业修复机会。核心标的：锦江酒店、米奥会展、中国中免，建议关注：丽江股份、三特索道、九华旅游。

2023 年全球整体的国内客运量率先恢复至 2019 年水平，国际客运量恢复近九成。分地区来看，亚太、非洲、中东的客运量增速领先。供给端，根据 UNWTO，全球整体国内航班座位数于 2023 年 1 月恢复至 2019 年水平，而国际航班于 2024 年 2 月实现恢复。全球的旅游情绪指数于 2023 年月均同比增长 39%，24Q1 月均增长 40%，基本延续需求景气度较高的趋势。酒旅行业中短途/短租需求明显上升，全球的短租住宿在 2021 年年末即超越 2019 年同期水平，2024 年 2 月，全球的短租预定量较 2019 年同期增长 91%。

政策逐步升级成型，空域管理优化。从 2014 年开始，国家层面出台了多项政策，鼓励和规范低空旅游的发展地方政府也积极响应，出台了相应的实施方案。另外，2021 年中央空管委的成立，有助于解决军民融合的问题，推动空域资源的合理利用和空中交通管理的现代化。此外，国家空管委发布了《国家空域基础分类方法》旨在优化低空空域管理，提高飞行服务效率，确保飞行安全，同时满足经济社会发展的需求。《关于促进通用航空业发展的指导意见》则提出了扩大低空空域开放，简化飞行审批程序。一系列政策标志低空经济的基础逐步成型，全面发展在即。

本报告我们复盘了头部酒店连锁集团的运营数据和酒店行业的供需数据情况，2024 年来酒店集团 RevPar 表现显著分化，同时酒店整体供给回补，酒店行业已经从供给逻辑进入“结构性升级”逻辑。我们认为，酒店集团的经营需求处在从规模化到品质化过渡的过程中，具备较强打造中高端品质化能力的酒店集团稀缺性和价值凸显。

2023 年初及上半年，部分连锁品牌宣布加速扩张计划。2023 年是自 2020 年后营商环境逐步正常化的第一年，现磨咖啡作为依赖线下门店及选址的生意，门 店规模是代表市占率、顾客触达的决定性因素，因此，星巴克、Tims 等咖啡品牌 也纷纷宣布了 2023 年的加速扩张计划，“开店”成为 2023 年连锁咖啡品牌的最重要主题。  

日本餐饮行业：低景气度下仍存结构性机会，30 年间孕育出 11 只 10 倍股。20 世纪 90 年代泡沫经济破裂后，日本社会面临通缩/可支配收入下滑/人口老龄化等问题，受此影响餐饮行业规模增速大幅放缓甚至转负，2011 年行业规模触底时，较 1997 年最高点已缩减近 2 成。与此同时日本国内居民消费习惯呈现出追求性价比、方便快捷、健康及民族自信四大趋势，期内高性价比连锁餐饮企业逆势扩张。1990 年至今，日本消费者服务行业共出现了 20 只十倍股，其中便有 11 家来自餐饮行业。

传统零售与餐饮估值方法：PS → PEG →现金流估值。批发零售业和餐饮业作为大类消费行业，增速变化与 GDP 增速趋同，均属于价值成长类型行业，相对成熟且仍具有一定成长性，普遍适用同类估值方式：①初创阶段，公司通常亏损或净利波动大，价值主要体现在业务规模，适用 PS 估值；②成长阶段，公司通常有相对稳定的净利润、较高的净利润增速和较高资本支出，价值主要体现在利润，估值需同时考虑利润规模和利润增速，适用 PEG 估值；③成熟阶段，公司通常净利润增速低，资本支出回落，现金流改善，股息支付率较高，适用现金流估值。