供给端较19年同期仍有明显缺口，但需求端的波动导致板块预期有所调整；未来6月至8月底酒店板块景气度处于稳定上升期，看好23年年
内受强劲的旅游需求拉动，板块经营数据较19年的恢复度进一步走高，驱动板块估值修复。新一轮周期中代表产品迭代方向的中高端酒店龙头将具备更高的成长性，推荐处于快速成长期的君亭酒店、国改有望推进的金陵饭店，建议关注美股标的亚朵（ATAT.O）。中长期看，行业龙头壁垒深厚、拓店稳健、长期竞争格局清晰，仍具备较强的配置价值，推荐锦江酒店、华住集团、首旅酒店。

2022 年12 月政策优化以来，元旦及春节出行数据持续超预期，五一 出行数据表现已经超越2019 年同期，预计后续暑期等出行旺季下出行景气度有 望持续提升，长线出行有望表现强势，出境游持续修复。考虑后续恢复及子行业 情况，我们当前：1）零售板块，建议关注华凯易佰、安克创新、百联股份、王府 井、重庆百货、遥望科技及名创优品；2）社服板块，重点推荐酒店及景区龙头， 其中锦江酒店、华住集团质优、较稳健，中青旅、宋城演艺、天目湖、首旅酒店、 金陵饭店、金马游乐复苏进行时、估值仍有空间，重点推荐君亭酒店；3）餐饮方 面，重点推荐九毛九，并关注龙头的稳健扩张、新曲线孵化及降本提效，相关标 的海伦司、百胜中国、奈雪的茶、海底捞、同庆楼等；4）此外，当前股价基础， 我们看好中国中免、美团、红旗连锁、华致酒行等标的绝对收益。

年初以来，在新冠阳康及春节返乡的扰动下，申万社服涨跌幅-5.7%，显著跑输沪深300的涨跌幅+3.1%，春节后及五一前板块迎来两次反弹。 从出行产业链看，22年12月开始修复。到3月底，铁路客运已经恢复至疫情前水平；民航受国际航线的影响，与疫情前比仍有一定差距。 一季报营收恢复至疫情前的86%，归母净利恢复至29.4%，扣非净利润恢复至8.8%，其中过半自然景区的收入和扣非净利润超过19年同期。

文旅部发布《2023 年第一季度全国星级饭店统计调查报告》及相关数据。据报告，2023 年Q1 全国星级饭店营业收入同比有一定程度回升。经营指标上，ADR 和OCC 同比均实现增长，且OCC 提升幅度更为明显。一季度随疫情管控短期放开后对酒店业的影响高峰逐步过去，酒店业复苏趋势已至。2023年二季度伴随五一假期催化、出行半径扩大、商旅出行的常态化、去年同期低基数等影响，预计经营数据同比表现将会实现进一步修复，我们维持行业强于大市评级。

投资建议：珠宝：短期金价有所影响珠宝消费性需求，珠宝行业供给侧 持续创新品牌策略和丰富产品矩阵，长期看好行业集中度提升和品牌 化进程，行业估值提升具备良好业绩支撑，建议关注老凤祥、周大生、 潮宏基、周大福。化妆品：22 年行业整体经历低谷期，头部国货表现 相对更优。短期看，Q2 旺季将至，复苏可期；长期看，美是人们持续 的追求，各细分类目都还有较大的可挖掘空间，消费升级大逻辑不改， 行业红利仍存。各品牌竞争激烈，产品力、渠道力、营销力缺一不可， 建议重视底层能力较为完善的公司、把握有增长势能的品牌，建议关注 丸美股份、水羊股份、珀莱雅。餐饮：4 月餐饮收入增速表现亮眼，主 要系去年同期低基数和社交活动快速复苏，建议关注九毛九、海伦司、 奈雪的茶。电商平台集中开启组织架构变革和调整战略重心布局，提升 组织运营效率，通过强化商品性价比心智来加强消费者粘性。龙头公司 已位于价值区，建议优先布局长期向上空间大、业绩成长性好的平台， 建议关注拼多多、京东（美股/港股）和阿里巴巴（美股/港股）。

（1）景区：短期客流强劲回暖，景区板块一季度业绩修复兑现，中长期看居民消费力持续复苏叠加景区多元化转型，特色资源优质、创新能力突出的企业有望制胜突围。（2）免税：2023Q1海口三亚机场旅客吞吐量恢复至2019年同期90-100%，下半年中海南布局进一步扩容、商品结构优化，利润端有望修复。（3）酒店：短期看会展等商务活动热度持续，暑期休闲旅游在迎高峰，中长期看中端酒店向中高端酒店升级，有限服务向全服务型拓张。

关于晶球益生菌的消费者反应效果不大预期，或许是因为每个人的体质和肠道环境不同，对益生菌的反应也有差异。“晶球”益生菌产品在中国市场处于初级阶段，入局品牌较少且认知度不高。从魔镜电商聆听的数据来看，晶球益生菌产品负面声量较低，整体评价较好。国内不少品牌在不断精进以及完善“晶球”技术，品牌健效达采用4层包埋技术，保障产品原料的活性。

2022年餐饮旅游板块经营全面承压，但股价整体表现跑赢大盘。2022年，旅游板块收入和业绩全面承压，收入仅恢复至2019年的69%，归母净利润恢复9%，扣非净利润同比转亏。但全年来看，A股旅游板块整体显著跑赢沪深300指数28pct，主要系复苏预期支持，尤其伴随2022年底新十条等政策出台，出行复苏预期强化，板块迎来全面反弹。2023Q1，A股餐饮旅游板块收入恢复至2019年的103%，归母净利润/扣非净利润各恢复82%/117%（剔除中免影响收入恢复66%、归母净利润/扣非净利润各恢复46%/53%）。其中，居民旅游补偿性需求释放下，景区板块扣非业绩较疫前增174%，多数自然景区公司业绩创历史新高。