免税：2023 年 4 月，海南机场进港客流维持高景气，三亚机场进港客流，离岛免税需 求端维持旺盛。五一黄金周预订情况良好，随后续精品货物补足，我们预计离岛免税 销售额有望环比改善，带动板块估值。自贸港建设背景下，海南客流有望持续提升， 推荐中国中免（6011888.SH）、海汽集团（603069.SH）、海南发展（002163.SZ）

板块两周表现：近两周（2023.04.10-2023.04.21）沪深300 下跌2.20%，创业板指下跌 4.32%，消费者服务(中信)指数下跌7.91%，较沪深300 的相对收益为-5.71%，在中信29 个 子行业中排名第28 位。其中分子板块来看，旅游及休闲板块近两周下跌6.97%，酒店及餐饮 板块近两周下跌12.07%，教育板块近两周下跌7.99%，综合服务板块近两周下跌6.16%。

据 4 月 19 日国家发改委例行发布会，1Q23 消费对经济增长贡献率达到 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 66.6%，复苏开局良好。受益线下商务出行活动回补，体验式需求集中释放， 研究员 沈晓峰 出行链领衔复苏。1Q23 住宿和餐饮业 GDP 同比增长 13.6%，增速位居细 分行业第一（vs 总体 GDP+4.5%yoy）。我们认为积压 3 年的出行需求有望 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 集中释放，出行链五一长假预计表现亮眼，3Q 进入暑假旺季，行业景气度 联系人 曾珺 有望持续攀升。结构上看，高性价比、社交聚会等细分品类表现或更加突出。 维持社会服务板块“增持”评级，推荐海伦司、九毛九、华住集团-S、锦江酒 店、中国中免。

餐饮消费大幅回升，限上企业领先市场。3 月社零餐饮收入3707 亿元，同比增速为26.3%（增速环比2 月+17.1pct），高于社零同比增速总体水平（10.6%）。其中3 月限额以上单位餐饮收入同比增速37.2%，优于整体。2023 年1-3 月餐饮收入1.21 万亿，约为2019 年同期114%。餐饮一季度表现亮眼，复苏态势向好，市场主体信心快速回暖。

23Q1 和3 月酒店高频数据表现均优于整体社零消费，奢华酒店和头部酒店集团恢复最佳。2023 年3 月社零同比+10.6%，2023Q1 同比+5.8%，23Q1 和3 月单月的酒店RevPAR 同比增速均优于整体社零增速。STR数据显示，1）RevPAR： 四类酒店2023 年前四个月的RevPAR 均同比高增长，2/26-4/15 的同比增幅的平均值排序奢华酒店>头部酒店集团>中高端酒店>经济型酒店，除奢华酒店RevPAR 高点出现在春节，其他三类酒店RevPAR 高点均在4/09-4/15 周出现。分拆来看，2）OCC：2/26-4/15 期间OCC 的平均值排序为头部酒店集团＞中高端酒店＞经济型酒店＞奢华酒店，但OCC 同比增幅平均值排序为奢华酒店>中高端酒店>头部酒店集团>经济型酒店，头部酒店集团的OCC 恢复最优，但奢华酒店的OCC 恢复弹性最好，同比增幅的平均值最高。3）ADR：2/26-4/15 各档次酒店房价同比增幅平均值排序为奢华酒店＞头部酒店集团＞中高端酒店＞经济型酒店，头部酒店集团的ADR 在4 月15 日已基本接近春节期间的高点，恢复较好，奢华酒店ADR 相对稳定，在OCC 不高时也能维持较好的水平。

消费出行持续复苏：【1】3 月社零数据超预期，与消费场景恢复类相关性强的行业恢复加快，金银珠宝销售同比增速领先各细分行业，餐饮亦快速复苏，3 月增速达到26%，收入已经超越19 年同期水平。【2】Q1 酒店行业累计RevPAR恢复至2019 年的102.5%，中高端酒店恢复速度依旧快于经济型。【3】五一长线游增长明显，客单价提升，飞猪数据显示五一中长线游订单占比高达9 成以上，“五一”假期客单均价同比提升超30%；高星酒店预订量同比去年增长超14 倍。

投资建议：我们认为，2023 年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板 块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间有望进一步打开。重点关 注中国中免（免税行业龙头，有望显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦 江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺 （旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份、金陵饭 店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。