在线旅游平台（OTA，即 Online Travel Agency）是全方位、多角度聚合旅游资源和信息，并将其链接至终端消费者的互联网平台。历经 20 多年的发展，中国在线旅游市场交易规模已达到 1.1 万亿元，在线旅游平台渗透率达六成以上，竞争结构演化至寡占型。

自然景区类上市公司主营业务拆分：通过梳理 11 家公司 2023 年主营业务情况，索道业务毛利率水平最高，为 43%-89%；景区类业务毛利率水平较高，达 35%-70%；客运业务毛利率平稳，通常为 28%-60%；酒店业务表现不一，经营情况较好酒店毛利率接近 40%，表现不佳酒店未能贡献利润；旅行社业务普遍毛利率水平较低，在 5%-10%。

欧美出行链需求趋弱，行业增速回归常态化：2024Q2 美国酒店市场 RevPAR 增速放缓，OCC 率先反映下行压力；美国机票价格连续 15 个月 同比下滑，航空客运量增速回归常态化。龙头公司经营表现来看，美国市场增速普遍低于全球其他区域，欧洲市场增速回落不及预期，APEC 市 场存在区域性高增长。2024 年下半年美国及欧洲市场预期增速进一步回归常态化增长，美国酒店市场供给端回升或导致 ADR 承压，通胀回落致出行预定窗口扩张幅度开始收缩，对机酒价格存在负面影响，欧美市场出行需求呈现边际转弱趋势。

星巴克成立于1971年，以“第三空间”体验开创了连锁现制饮品新模式，作为全球化先驱者，凭借独特的品牌魅力和战略眼光，成功跨越文化和地域界限，成为世界消费者心中咖啡品类的代名词。截至1Q24，星巴克遍布85个国家，全球门店数达38,951家门店，国际市场门店数达20,886家，占比54%。FY23国际收入74.88亿美元，占比21%（不考虑其他收入）。星巴克穿越周期，战略前瞻性/优秀的跨国经营能力堪称服务型+文化出海典范。本文针对其国际化之路进行全周期深度复盘，总结3大出海方法论和4项竞争力，并结合6国案例盘点国际化得失和教训，尝试为餐饮出海予以借鉴。

供给快速提升，关注结构性变化。商业物业空置率走高、租金下行后，优质物业成本下降、可得性提升，叠加酒店属于现金流回报相对稳定的稳健投资，疫后酒店供给快速提升。据中国饭店协会公众号，截至 23 年底全国酒店总数/客房总数为 32.3 万家/1650 万间，恢复至 19 年 的 96%/94%；连锁化率继续提升，23 年底达 41.0%，同增 2.2pp，但较美国 70%+水平仍有差距；结构方面，经济型酒店仍占主体，但中端及以上酒店份额持续提升。

稳增长+国企改革，当前景区防御属性更为突出。景区标的投资过往具有双重属性：增长稳+博弈强。市场已熟知的景区业绩基本面公式可总结为客流量 x 人均消费 x 利润率，2018 年后提价预期落空，客流量成为影响收入的最直接跟踪变量，长周期看成熟景区相对平稳增长。而客流量的披露往往具有滞后性，同时景区利润率过往预测难度较大，因此假期旺季前后、阶段题材、再融资周期或带动板块博弈机会，但参与难度不低。今年以来，部分头部景区客流增长韧性突出，同时国企改革助力景区费用管控强化，相对确定性更占上峰。本篇报告以客流量为抓手，拉长视角看景区投资。

免税：24Q2海南离岛免税销售承压，4-5月销售额同比下降42%，预计中免Q2营收将继续承压但降幅小于全岛大盘降幅，预计同减低双位数，在折扣收紧、费用集约的经营策略下，预计其归母净利润降幅小于收入。酒店：商旅需求相对平淡叠加高基数影响，预计24Q2酒店行业RevPar较Q1压力更大，预计Q2锦江/首旅/华住RevPar同比分别微降/持平或微增/持平或微降，业绩表现分化。

5月通胀好于预期，全方位回落。5月美国CPI同环比双双超预期走低，同比降至3.3%，环比归零。剔除掉能源和食品后，核心CPI同比、环比涨幅同样表现好于预期，分别降至3.4%、0.2%。5月美国整体通胀、核心通胀继续回落，有力的鼓舞了市场的降息信心。数据公布后，美债、美元下挫，美股齐升，市场对美联储降息的预期开始上调。