本报告我们复盘了头部酒店连锁集团的运营数据和酒店行业的供需数据情况，2024 年来酒店集团 RevPar 表现显著分化，同时酒店整体供给回补，酒店行业已经从供给逻辑进入“结构性升级”逻辑。我们认为，酒店集团的经营需求处在从规模化到品质化过渡的过程中，具备较强打造中高端品质化能力的酒店集团稀缺性和价值凸显。

2023 年初及上半年，部分连锁品牌宣布加速扩张计划。2023 年是自 2020 年后营商环境逐步正常化的第一年，现磨咖啡作为依赖线下门店及选址的生意，门 店规模是代表市占率、顾客触达的决定性因素，因此，星巴克、Tims 等咖啡品牌 也纷纷宣布了 2023 年的加速扩张计划，“开店”成为 2023 年连锁咖啡品牌的最重要主题。  

日本餐饮行业：低景气度下仍存结构性机会，30 年间孕育出 11 只 10 倍股。20 世纪 90 年代泡沫经济破裂后，日本社会面临通缩/可支配收入下滑/人口老龄化等问题，受此影响餐饮行业规模增速大幅放缓甚至转负，2011 年行业规模触底时，较 1997 年最高点已缩减近 2 成。与此同时日本国内居民消费习惯呈现出追求性价比、方便快捷、健康及民族自信四大趋势，期内高性价比连锁餐饮企业逆势扩张。1990 年至今，日本消费者服务行业共出现了 20 只十倍股，其中便有 11 家来自餐饮行业。

传统零售与餐饮估值方法：PS → PEG →现金流估值。批发零售业和餐饮业作为大类消费行业，增速变化与 GDP 增速趋同，均属于价值成长类型行业，相对成熟且仍具有一定成长性，普遍适用同类估值方式：①初创阶段，公司通常亏损或净利波动大，价值主要体现在业务规模，适用 PS 估值；②成长阶段，公司通常有相对稳定的净利润、较高的净利润增速和较高资本支出，价值主要体现在利润，估值需同时考虑利润规模和利润增速，适用 PEG 估值；③成熟阶段，公司通常净利润增速低，资本支出回落，现金流改善，股息支付率较高，适用现金流估值。

在春节假期返乡人数超预期、宴请聚会以及走亲访友需求旺盛的推动下，2024年1-2月社零销售额同比增长5.5%，且增速略高于市场预期。其中必选消费、地产后周期类消费在春节假期以及多家车企新品亮相、扩大促销活动的刺激下显著回暖，但整体消费仍呈弱复苏态势。我们认为，随着促进消费和提升消费者信心的政策逐渐传导以及经济持续复苏背景下，消费预期有望逐渐改善，消费复苏赋予板块估值向上的弹性。

基于市场规模、龙头集中度的相似性，本文聚焦中美酒店市场对比分析。中国门店数量全球第一，美国连锁化率领先。酒店门店数量与连锁化率的差异背后或与人口规模、经济体量、市场 需求结构等息息相关。人口数量多，市场经济发达，需求相对标准化的商务类占主体的市场门店数量更多、连锁化率的天花板也更高。全球酒店住宿行业大约有 88 万家门店，其中连锁酒店房间占比 42.7%；分区域看，中国市场门店数量多，但发展时间较短，连锁化率仍较低；美国市场，门店数量较少，连锁化率高，且仍在提升；欧洲市场，门店数量和连锁化率居中。深入产业内部，全球酒店行业龙头集团集中在中国和美国。2022 年，按房间数排序的全球前二十大酒店集团中，总部在美国的公司占据 9 席，总部在中国的公司占 6 席，合计占比高达 75%； 按 2023 年底市值大小排序的全球前十大酒店集团，总部在美国的公司占 5 席，中国占 4 席。

变中求进，“品价比”需求下的餐饮供应链新趋势解读 24 年在居民消费力改善节奏偏稳的合理预期下，我们认为“品价比”（单位价格能够获得的产品品质）为消费者在决策时的主要考量因素。在多维度的竞争压力影响下，餐饮业更新换代的速度加快，客单价下滑进一步挤压餐饮企业的利润空间，其降本增效的诉求持续强化，倒逼餐饮供应链的不断整合与加速发展。我们认为，强化成本管控能力、完善研发团队、持续深化客户合作、扩大收入规模是供应链企业当前需要关注的重点。消费者的“品价比”需求自下而上逐步传导，餐饮业变局之下供应链能者辈出，行业竞争格局稳态尚未形成，我们站在当前视角，解读餐饮供应链行业的新趋势。

2024 年春运人员流动将创历史新高，长距离跨省出行明显，自驾出行客流占比显著。 2024 春运起止于 1 月 26 日-3 月 5 日，为期 40 天，春运火车票已于 1 月 12 日开售。根 据国务院新闻办公室举办的 2024 年春运形势及工作安排新闻发布会，春运客流将出现两大特点：是探亲流、学生流、务工流、旅游流叠加，长距离跨省出行明显增加，预计 40 天内全社会跨区域人员流动量将达 90 亿人次，创历史新高；二是春运发生结构性变化，铁路、公路、民航、水运的营业性客流将达 18 亿人次，自驾出行的客流将达 72 亿人次，也将创历史新高。

餐供本质为何？餐饮供应链作为连接上游农产品和下游餐饮企业的桥梁，其发展的本质是更高效的工业生产方式替代传统、分散的厨师手艺。餐供当前相关上市公司已达十余家，已经初步形成板块效应，而其中的中游食材加工企业可享有稳定的利润率和下游需求扩张双重红利，收益确定性相对较高。长期来看，餐饮供应链是人口老龄化背景下的长牛赛道，是未来少有的仍然具备量增逻辑的板块。

“繁花”带火老上海 IP，上海相关旅游餐饮热度上升。近日，电视剧版《繁花》热映，剧中故事发生地“和平饭店”、至真园原型苔圣园酒家等走红，吸引消费者纷纷前来打卡。据新民晚报，携程平台大数据显示，截至 1 月 5 日，上海私家团、跟团游产品预订单量分别环比增长 75%、30%，同程旅行预订大数据也显示，12 月 27 日至 1 月 5 日上海南京路步行街旅游搜索热度环比上涨 73%，“南京路步行 ”周边酒店搜索热度环比上涨 19%。据上海证券报，美团、大众点评数据显示，近一周“苔圣园”搜索量环比增幅超过 13 倍，相关评价增幅近 10 倍，笔记攻略数d增幅超 13 倍。此外，大众点评数据显示，近一周“繁花”搜索量周环比增幅达 400%，相关评价数增幅达 555%。