社服行业整体下跌8.8%，相对沪深300收益为17.58%。31只个股中共4只个股绝对涨幅为正、7只个股跑赢沪深300。市值增长主要来自业绩提升，行业估值处于历史低位。18年行业内个股经历了一次漫长的估值回归，小市值股票溢价逐步回落，蓝筹估值回归正常水平。我们认为19年市场的估值之锚会逐步分化，投资者将会更加看重现金流、股息率、FCF、资产报表质量，而不是单纯的PE。

一、社服行业长期基本面向好，19年有望先抑后扬...6

1.1、历史行情回顾：社服行业指数跑赢大盘，估值水平接近历史低位..6

1.2、长期基本面向好：知识分子红利仍在，人均可支配收入稳步提升..8

二、酒店行业：行业持续整合，聚焦头部企业...12

2.1、供需格局改善，行业集中度提升..12

2.2、推荐个股：锦江股份、首旅酒店..16

三、演艺行业：龙头持续扩张，项目空间仍大...19

3.1、头部集中趋势明显，行业空间仍大..19

3.2、推荐个股：宋城演艺.20

四、景区行业：重择时，轻择股..22

4.1、景区股长期业绩平稳，类债属性明显.22

4.2、推荐个股：黄山旅游.24

五、免税行业：受益消费回流，行业持续扩容...25

5.1、需求端：中国人奢侈品消费增长，消费回流利好免税销售.25

5.2、供给端：离岛免税政策逐步落地，市内免税政策有望放开.26

5.3、推荐个股：中国国旅.29

六、出境游行业：景气度有望上行，集中度将缓升..30

6.1、景气度：单三季度受东南亚影响下行，未来有望恢复上行.30

6.2、集中度：整体竞争格局分散，未来集中度有望缓升..32

6.3、推荐个股：众信旅游、腾邦国际..34

七、OTA行业：深度受益知识分子红利，行业向好..35

7.1、市场空间：知识分子红利驱动，长期空间仍大...35

7.2、竞争格局：携程系一家独大，美团或有望破局...37

7.3、推荐个股：携程网、同程艺龙..40

八、人力资源行业：朝阳行业，将受益劳动力供不应求.42

8.1、供给端：人口红利消退，劳动人口占比下降...42

8.2、需求端：总量增长放缓，第三产业需求提升...43

8.3、推荐个股：科锐国际.44

风险提示..46