本分析内容定义的民宿为向用户提供短期住宿场所并提供相应服务的经营活动，但区别于酒店住宿的品类市场。其产品的具体形态包括度假公寓、服务公寓、民宿客栈、度假别墅、房车、游艇等个性化住宿产品。

生鲜电商野蛮生长期繁华一时，潮水退去后几乎都在“裸泳”；行业洗牌，巨头入场，生鲜电商行业进入模式探索和稳定发展新时期。

格林酒店作为国内的第四大酒店集团，2018 年3 月在美股上市，定位中小商旅客户，实行差异化竞争，以入门级中档、加盟模式为主和强大的会员体系（会员粘性较高）为特色，盈利稳定增长且受经济周期波动较小，2019 年开始外延扩张提速，先后投资银杏教育、雅阁酒店、开元酒店和都市酒店集团，布局酒店人才培养与中高档酒店领域，未来有望整合二三线城市中低端酒店市场，目前对应2020年PE 估值16x，低于国内外酒店集团，建议投资者重点关注。

基于我们的预测模型，2020-21年，保守假设华住每年净开门店800家，其中90%以上是加盟店，60%以上是中高端门店。从结构上看，华住的加盟门店数量占比将从2018年的83.5%提升至2021年的87.8%，中高端门店占比则由31.6%提升至45.5%。

从高频数据来看，离岛免税增速进一步提升；酒店受国庆假期影响，10 月 RevPAR降幅收窄；自然景区表现分化，其中张家界、桂林增势良好，黄山、峨眉山客流下滑；10 月国际航线增速略有好转，其中港澳台增速回落，日韩表现较好，泰国越南线明显复苏。近期白马龙头出现回调，部分资金获利退出，蓝筹股加速调整，展望 2020 年，建议关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股，重点推荐：宋城演艺、广州酒家、中国国旅。 

但我们认为，除了上述两点短期因素之外，酒店板块经过 2 年沉淀，目前短中长期的行业基本面或均已发生优化，而目前较多未被市场所充分认知。

周期/成长/估值研究框架及观点。过去2 年我们酒店行业完成了6 篇系列报告，分别从酒店供需周期、行业增长、美国酒店对标、行业周期性和成长性等方面分析了酒店行业。本篇报告中我们延续酒店行业周期/成长/估值的研究框架，重点讨论酒店供给，以及在新的供给趋势下酒店集团增长的逻辑。

2020年投资策略：2020年我们首推受益于行业政策红利催化+行业竞争格局 稳定的细分行业，行业及龙头有望持续穿越周期，包括免税、演艺、酒店、 人服行业等。推荐标的：（1）免税：推荐中国国旅（601888.SH）；（2） 演艺：推荐宋城演艺（300144.SZ）；（3）酒店：推荐首旅酒店（600258.SH）， 建议关注锦江酒店（600754.SH）；（4）人服：推荐科锐国际（300662.SZ）。

近几年社会服务行业增速在宏观经济下行背景也有回落，不过包括社服在内的多 数消费行业龙头正在享受集中度提升，盈利能力向好的优势。我们认为，社服各个 子行业免税、酒店、旅游、教育龙头公司中长期仍具有较好的成长性，并且从全球 消费龙头PB-ROE 分布来看，社服龙头整体偏低，估值仍有提升空间。我们继续 看好增长确定性较强的免税行业，开店延续高增长周期性减弱的酒店行业，受益于 政策规范集中度提升的教育行业，以及部分品牌优势及成长能力较强的景区和 OTA 龙头公司。

近几年社会服务行业增速在宏观经济下行背景也有回落，不过包括社服在内的多 数消费行业龙头正在享受集中度提升，盈利能力向好的优势。我们认为，社服各个 子行业免税、酒店、旅游、教育龙头公司中长期仍具有较好的成长性，并且从全球 消费龙头PB-ROE 分布来看，社服龙头整体偏低，估值仍有提升空间。我们继续 看好增长确定性较强的免税行业，开店延续高增长周期性减弱的酒店行业，受益于 政策规范集中度提升的教育行业，以及部分品牌优势及成长能力较强的景区和 OTA 龙头公司。