韩国免税总览：市内免税政策创新助力其成为全球免税NO.1韩国2009 年成全球免税第一，政策、客源、营销三维发力，2018 年韩国免税市场达172 亿美元，同比增长35%，其全球免税份额从09 年的8%增至18 年的22%。分渠道来看，韩国以离境市内免税主导，2018 年占比81%。同时，乐天、新罗持续崛起，2018 年其销售额分别为61、55 亿欧元，跻身全球第二、前三。

写在前面： .................................................................................................................. 3

韩国免税总览：全球免税第一，离境市内免税店主导 .................................................. 7

韩国免税崛起背景：全球免税稳定增长，亚洲免税占据半壁江山 ........................ 7

韩国免税崛起：09 年成全球免税第一，18 年免税龙头跻身全球前三 .................. 8

韩国免税特点：离境市内免税占绝对主导，机场和离岛免税补充 ........................ 9

韩国免税崛起三要素：政策，客源，营销 .......................................................... 10

韩国市内免税40 年变迁：政策&政治，规模永恒 ...................................................... 15

韩国市内免税风云录总览：政策核心看政治，但牌照之上规模永恒 .................. 15

1979-1999 年：离境市内免税店政策创新开启新成长，但相对优势不显 ........... 15

2000-2012 年：政策保护下的黄金发展期，市内免税成皇冠上的明珠 ............... 17

2013-2016 年：财阀博弈下政策调整，韩国市内免税进入动荡期 ...................... 20

2017-2019 年：限韩令下代购兴起新格局，免税牌照优势让渡规模优势 ........... 23

韩国市内免税借鉴：掘金本土免税潜力，规模成核心 ................................................ 31

离境市内免税对韩国免税意义：发展基石，内外兼顾 ........................................ 31

韩国财阀争斗下市内免税政策调整，牌照优势逐步让渡于规模优势 .................. 32

韩国市内免税店：招标侧重综合实力与机场不同，代购佣金影响盈利 ............... 33

中国离境市内免税展望：渐行渐近，空间广阔 ........................................................... 36

国人离境市内免税政策：消费回流迫切下渐行渐近 ........................................... 36

国人离境市内免税空间展望：综合实力系核心，中长期成长空间广阔 ............... 37

韩国借鉴与中国展望：牌照之上，规模永恒，持续看好中国国旅成长 ............... 38

风险提示 .................................................................................................................... 40

国信证券投资评级 ...................................................................................................... 42

分析师承诺 ................................................................................................................ 42

风险提示 .................................................................................................................... 42

证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 42