9 月休闲服务板块下跌1.5%，跑输上证综指2.0 个百分点，跑输沪深300 2.1个百分点，在28 个申万一级行业中排名第20 位。受益于十一黄金周出行旺季临近的预期，景点板块部分公司表现较好。天目湖（+10.2%）、宋城演艺（+6.4%）、长白山（+1.2%）均有较好涨幅；凯撒旅游得益于海航旅游被动减持，大股东变更为凯撒世嘉及其一致行动人影响，9 月上涨10.4%。

一、旅游行业......................................................................................................................6

1.1 月度观点：暑期出行热带动客流持续回暖，看好免税行业高景气和酒店行业的底部回升....................................6

1.2 行情回顾：9 月休闲服务板块跑输大盘，估值仍处于低位...........................................7

1.3 行业数据：免税景气上行，景区客流回暖，酒店底部企稳...........................................9

1.3.1 免税行业：三亚旅游过夜人次增速有所回落，上海机场国际旅客吞吐量平稳增长..........................9

1.3.2 景区：8 月暑期出游旺季延续，景区客流整体维持较快增长.......................... 11

1.3.3 出境游：8 月出境游延续高景气，暑期旺季带动东南亚出境游回暖...............12

1.3.4 酒店：行业景气有所回暖，8 月星级酒店REVPAR 全面回升.........................15

二、教育行业....................................................................................................................19

2.1 教育行业：民办K12 教育龙头19 财年业绩表现出色；继续看好职业教育赛道........19

2.2 数据回顾： 9 月A 股、港股职业教育龙头表现较好..................................................22

风险提示...........................................................................................................................25