我们认为，估值先行修复，若基本面复苏拐点配合则有望迎戴维斯双击行情：1、领先复苏机会（估值修复+基本面拐点更快兑现）：OTA、航空机场、酒店。个股估值历史相对低位，存量业务受损高但恢复速度快、扩张逻辑受损一般因此额外抬业绩拔估值空间一般。2、困境反转机会（估值修复+基本面看行业拐点可能叠加个股困境反转）：到店场景业态，包含餐饮、娱乐（博彩、潮玩、集合店）。个股估值历史相对低位，存量业务受损高且恢复空间大、扩张逻辑受损高因此额外抬业绩拔估值空间大，部分个股决策失误有待困境反转。

三季度正值暑期传统旺季，疫情影响范围逐月略增，行业景气度前高后低，整体而言，文旅行 业经营环境较为平顺；中观环境进入弱复苏阶段，部分标的兑现疫后降本增效成果，单季财务 表现可圈可点。2022 年前三季度，社服行业收入合计1,388.47 亿元，同比-10.96%；归母净利 润47.36 亿元，同比-54.62%；扣非后归母净利-26.67 亿元，同比-124.58%。现金流层面，单 三季度，行业整体经营性净现金流为113.36 亿元，同比+60.85%。免税板块推荐中国中免，酒 店板块推荐首旅、锦江，景区板块推荐天目湖、宋城演艺、黄山旅游等，人资推荐科锐国际。

10月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,587亿元，同比增长8.3%。1-10月，粮油、食品类限额以上企业零售总额同比增长9.0%，景气度延续。2022.10.15-2022.11.14，食品指数（886046.WI）下跌4.6%，跑输万德全A 5.9pct。其中，第一权重股伊利股份下跌13.6%，前十大权重股中大北农表现最好，上涨5.8%。10月，饮料类限额以上企业零售总额为240亿元，同比增长4.1%。1-10月，饮料类限额以上企业零售总额同比增长6.6%，景气度持平。

板块两周表现：近两周（2022.10.17-2022.10.28）沪深300 下跌7.84%，创业板指下跌 7.55%，消费者服务(中信)指数下跌3.65%，较沪深300 的相对收益为4.19%，在中信29 个子行业中排名第9 位。其中分子板块来看，旅游及休闲板块近两周下跌6.26%，酒店及餐 饮板块近两周上涨1.32%，教育板块近两周上涨3.24%，综合服务板块近两周下跌3.66%。

板块复盘：2022 年10 月10 日-10 月21 日，消费者服务板块报告期内下跌 4.49%，跑输大盘2.87pct。国信社服板块涨幅居前的股票为豆神教育 （24.15%）、科德教育（20.00%）、北京城乡（14.69%）、学大教育（13.85%）、 宇华教育、西安饮食、众信旅游、中青旅、新东方在线、广州酒家；国信社 服板块跌幅居前的股票为海伦司（-28.85%）、同程旅行（-20.76%）、携程 集团-s（-19.69%）、华住集团-S（-17.55%）、海底捞（-17.07%）、同道 猎聘（-14.81%）、奈雪的茶（-13.37%）、九毛九（-13.20%）、中国中免 （-11.44%）、百胜中国。教育板块表现活跃，旅游个股普遍承压回调。

时间换空间，重视边际与实质。复盘历史我们认为短期时点处于疫情高发期，较难有政策端大幅变动。但伴随病毒变异（整体来说强传染乘以人口基数将导致大量病例，但对个体毒性降低），着力精准防控、降低重症及死亡率或成为下一步工作重心。本次发布会更加强调统筹防控与经济社会发展，我们认为防疫政策仍将坚持动态清零，但精准防控、边际放松信号仍在，中长期防控政策有望在疫苗接种、特效药、防挤兑等方面持续优化。

希尔顿酒店始于1919年创始人康拉德·希尔顿收购的 Mobley 酒店，经过超百年的发展已形成拥有18 个主力品牌的全品类品牌矩阵，房量规模位居全美第二、全球第三。在百余年的发展历程中多次经历危机，但通过及时的策略调整最终化险为夷，早期由单体酒店起家迈向连锁化、上市后开启国际化进程、二次上市后开启轻资产化加速发展。

本周社服行业涨跌幅为+2.2%，在所有31 个行业中周涨跌幅排名第5位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：教育+7.1%，旅游及景区+4.2%，专业服务0.8%，酒店餐饮-1.2%。

9 月中信消费者服务行业下跌6.16%，强于沪深300 指数，涨幅位于中信一级行业第七位。2022 年7 月沪深300 指数下跌6.72%，行业跑赢市场0.56 个百分点。其中，旅游景区下跌8.93%，休闲综合下跌12.19%，酒店下跌0.20%，餐饮上涨0.86%。中信消费者服务行业市盈率（TTM）为41.90 倍，较8月末下降0.42%，与2021 年同期41.91 倍持平。

在詭譎多變的新冠病毒及氣候變遷雙重夾擊下，小島型國家或區域亟思建構其永續存在於區域經濟板塊的韌性，設法進行數位轉型或綠色轉型，並紛紛將循環經濟導入觀光產業。如泰國普吉沙盒及其數位升級版、馬爾他共和國的觀光數位路徑圖、數位游牧短期居住計畫、循環經濟計畫，以及馬爾地夫數位投資等相關政策，透過數位科技、循環經濟或多元發展，調整觀光產業經營模式，以接軌永續、數位經濟等全球發展趨勢。