板块两周表现：近两周（2022.10.17-2022.10.28）沪深300 下跌7.84%，创业板指下跌 7.55%，消费者服务(中信)指数下跌3.65%，较沪深300 的相对收益为4.19%，在中信29 个子行业中排名第9 位。其中分子板块来看，旅游及休闲板块近两周下跌6.26%，酒店及餐 饮板块近两周上涨1.32%，教育板块近两周上涨3.24%，综合服务板块近两周下跌3.66%。

板块复盘：2022 年10 月10 日-10 月21 日，消费者服务板块报告期内下跌 4.49%，跑输大盘2.87pct。国信社服板块涨幅居前的股票为豆神教育 （24.15%）、科德教育（20.00%）、北京城乡（14.69%）、学大教育（13.85%）、 宇华教育、西安饮食、众信旅游、中青旅、新东方在线、广州酒家；国信社 服板块跌幅居前的股票为海伦司（-28.85%）、同程旅行（-20.76%）、携程 集团-s（-19.69%）、华住集团-S（-17.55%）、海底捞（-17.07%）、同道 猎聘（-14.81%）、奈雪的茶（-13.37%）、九毛九（-13.20%）、中国中免 （-11.44%）、百胜中国。教育板块表现活跃，旅游个股普遍承压回调。

时间换空间，重视边际与实质。复盘历史我们认为短期时点处于疫情高发期，较难有政策端大幅变动。但伴随病毒变异（整体来说强传染乘以人口基数将导致大量病例，但对个体毒性降低），着力精准防控、降低重症及死亡率或成为下一步工作重心。本次发布会更加强调统筹防控与经济社会发展，我们认为防疫政策仍将坚持动态清零，但精准防控、边际放松信号仍在，中长期防控政策有望在疫苗接种、特效药、防挤兑等方面持续优化。

希尔顿酒店始于1919年创始人康拉德·希尔顿收购的 Mobley 酒店，经过超百年的发展已形成拥有18 个主力品牌的全品类品牌矩阵，房量规模位居全美第二、全球第三。在百余年的发展历程中多次经历危机，但通过及时的策略调整最终化险为夷，早期由单体酒店起家迈向连锁化、上市后开启国际化进程、二次上市后开启轻资产化加速发展。

本周社服行业涨跌幅为+2.2%，在所有31 个行业中周涨跌幅排名第5位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：教育+7.1%，旅游及景区+4.2%，专业服务0.8%，酒店餐饮-1.2%。

9 月中信消费者服务行业下跌6.16%，强于沪深300 指数，涨幅位于中信一级行业第七位。2022 年7 月沪深300 指数下跌6.72%，行业跑赢市场0.56 个百分点。其中，旅游景区下跌8.93%，休闲综合下跌12.19%，酒店下跌0.20%，餐饮上涨0.86%。中信消费者服务行业市盈率（TTM）为41.90 倍，较8月末下降0.42%，与2021 年同期41.91 倍持平。

在詭譎多變的新冠病毒及氣候變遷雙重夾擊下，小島型國家或區域亟思建構其永續存在於區域經濟板塊的韌性，設法進行數位轉型或綠色轉型，並紛紛將循環經濟導入觀光產業。如泰國普吉沙盒及其數位升級版、馬爾他共和國的觀光數位路徑圖、數位游牧短期居住計畫、循環經濟計畫，以及馬爾地夫數位投資等相關政策，透過數位科技、循環經濟或多元發展，調整觀光產業經營模式，以接軌永續、數位經濟等全球發展趨勢。

现制茶饮：双重提升逻辑。渗透率提升： 2021 年中国现制茶饮规模为2796 亿元，2016-2021 年CAGR 为57.23%，预计2025 年可扩大至3749 亿元，线上渗透率由疫情前15.5%升至疫情后80.6%。集中度提升：2021 年蜜雪冰城品牌门店终端销售额超200 亿，占比约7.15%；境内门店约占现制茶饮门店总数的5.13%；而喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等高端茶饮共占约7.7%。其中，90.8%的连锁品牌中加盟模式占67.3%，以加盟模式为主的中低端品牌成长空间巨大。

今年三季度消费环比改善，但9 月未延续7-8 月逐月复苏增强的趋势，考虑去年同期南京疫情低基数，因此我们预期多数社服公司表现不弱于去年同期，但相较去年二季度的强势复苏仍有显著差距。部分公司复苏表现或将领先同业，如酒店中锦江有海外复苏增强加持、君亭有区域强韧性加持，餐饮中同庆楼有区域强韧性加持、广酒有品牌稳定性加持，景区中天目湖和中青旅旗下古北水镇受益周边游、携程和同程作为OTA 复苏表现领先板块，但人服板块因TOB属性复苏更慢或业绩环比表现承压。

国庆假期前，受多省市疫情反复影响、出行承压，假期全国国内旅游出游4.22 亿人次，同比减少18%，恢复至2019 年同期的61%、环比中秋恢复度73%收窄，（2020/2021 同期分别为79%/70%）；实现国内旅游收入2872 亿元，同比减少26%，恢复至2019 年同期的44%、环比中秋恢复度61%收窄（2020/2021 同期分别为60%/70%），周边、短途游及宅家经济表现亮眼。