今年三季度消费环比改善，但9 月未延续7-8 月逐月复苏增强的趋势，考虑去年同期南京疫情低基数，因此我们预期多数社服公司表现不弱于去年同期，但相较去年二季度的强势复苏仍有显著差距。部分公司复苏表现或将领先同业，如酒店中锦江有海外复苏增强加持、君亭有区域强韧性加持，餐饮中同庆楼有区域强韧性加持、广酒有品牌稳定性加持，景区中天目湖和中青旅旗下古北水镇受益周边游、携程和同程作为OTA 复苏表现领先板块，但人服板块因TOB属性复苏更慢或业绩环比表现承压。

国庆假期前，受多省市疫情反复影响、出行承压，假期全国国内旅游出游4.22 亿人次，同比减少18%，恢复至2019 年同期的61%、环比中秋恢复度73%收窄，（2020/2021 同期分别为79%/70%）；实现国内旅游收入2872 亿元，同比减少26%，恢复至2019 年同期的44%、环比中秋恢复度61%收窄（2020/2021 同期分别为60%/70%），周边、短途游及宅家经济表现亮眼。

社服板块危中求变，下半年聚焦疫后复苏。2022H1 国内疫情防控形势更为严峻，出行受限、堂食暂停等政策对旅游、免税、餐饮等服务业造成较大影响，社服板块业绩承压明显。展望2022H2，随着疫情缓解、防控政策放松以及新冠特效药上市，叠加暑期和双节两大旅游高峰期，疫情期间积压的消费需求有望逐步释放，行业景气度预计将迎来提升，加速释放业绩弹性。

黄金珠宝行业需求侧消费场景数趋于多样化，消费频次高频化，消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿有望持续增强。随着各龙头公司对于古法金及IP类产品的持续打造，消费者对于该类产品的认可有望逐步增强，我们认为黄金珠宝行业整体客单价及毛利率水平有望进一步提升。同时，疫情下加速行业集中趋势，中小企业在疫情影响下生存较为艰难，给予行业龙头持续抢占市场的机会，因为我们持续看好黄金珠宝行业龙头在渠道端的拓展。

8月大陆酒店整体表现：RevPAR大幅同增 70%+。22 年 8月，我国大陆酒店出租率61.8%，环比提升0.6pct，较21 年8 月提升21.8pct，较19 年8 月下滑11.0pct。

投资建议：三季度经营预期回落建议着眼2023 年复苏主线。维持板块“超 配”评级。今年出行产业链受到疫情持续扰动，持续时间超过2 年。7-8 月暑假景气度呈现前高后低格局，预计十一黄金周依然将呈现低景气复 苏态势，且中短途游更具吸引力。但疫情平稳下的居民出游需求也屡次 被证明仍有基本盘。立足3-6 个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估 值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、君亭酒店、同庆楼、中教 控股、广州酒家、天目湖、中青旅、北京城乡、科锐国际、锦江酒店、 首旅酒店、海伦司、宋城演艺、百胜中国-S、同程旅行、华住集团-S、 海底捞等。立足未来1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结 合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、 海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科 锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。

疫情后海外消费回流叠加免税新政出台，离岛免税消费额 整体大幅增长，受离港客流量影响波动较大上半年购物渗透率提升至26.8%, 客单价8240元/人。 未来随着自贸港建设和更多免税渠道的开业，销售额仍有较大上升空间。