海南客流：三亚疫情客流受阻，环比-15.10%。受本轮岛内疫情影响，2022年第34 周（8 月22 日-8 月28 日）海南机场进港客流为4.14 万人次，相比2022 年第33 周4.87 万人次的客流水平，环比下降15.10%，为2019 年同期水平的10.92%，为1 个月前（第30 周）客流水平的11.55%。

近日，中国连锁经营协会与华兴资本联合发布《2022 中国连锁餐饮行业报告》，对我国餐饮市场有较详细总结概述。报告提到我国2021 餐饮业市场规模已达到4.7 万亿，同比增长18.6%，已经初步消化疫情所带来的消极影响。报告还提到2019-2021 年间绝大部分餐饮品类的连锁化率持续提升，其中饮品、烧烤、快餐增速较快，传统中式正餐稳步提升。预制菜市场规模提速明显，B 端C 端皆有驱动因素，未来可期。餐饮行业一直是消费的重要组成部分，随着行业不断自我创新发展叠加需求增加，行业内发展机遇一直存在，我们维持行业强于大市评级。

我们选取雅诗兰黛小棕瓶、SK2神仙水、海蓝之谜面霜和赫莲娜黑绷带为代表，通过价格对比发现，国内韩免终端价大致相当于乐天免税店的4-7折原价，相当于海南免税6-9折折扣价。韩免终端方面我们选取深圳明通市场价格为代表。明通市场是近两年韩免流入中国的集散地之一，主打高端化妆品的批发。市场货源主要为免税店、海外电商平台等。

中高端市场是消费迭代和经营效率兼得之选，将享受市场结构更替带来的物业溢出，2025 年还有超4 成空间。中高端市场是上一代消费升级和新生代消费的重合点，经营效率更高，中档和部分高档酒店净利率比经济型酒店高3-5pct，投资回报期5 年以下，根据中产阶级占比测算得中高端客房数2025/2030 年还有44%/78%增量空间。未来物业主要来自：1）少部分增量物业：旅游和核心城市群外围的开发；以及2）存量物业：单体中高端酒店翻牌，高线城市经济型升级以及历史“地产+酒店”模式下涌现的低效豪华酒店翻牌。

1）供给决策及供给周期差异：影城与商业物业捆绑的被动供给性决定了其供给并不能真实反映行业景气度，与之相反，酒店供给虽滞后于行业景气周期，但仍与景气度高度相关。2）退出决策差异：酒店的经营杠杆更高，一个典型中端酒店/中型影城的经营杠杆系数分别约5.3 和4.6；当酒店收入下降至正常收入的66%以下，门店现金流转负，而影城则需下降至46%以下。高经营杠杆决定了酒店的退出临界点更快到来，这可以解释 2020 年疫情后国内酒店供给出清更为剧烈的事实。

客流持续向好，第27 周恢复至2019 年同期93.10%。2022年第27 周（7 月3 日-7 月10 日）海南机场客流为66.4 万人次，增长势能不减，相比2022 年第26 周56.0 万人次的客流水平，环比上涨18.62%，恢复至2019 年同期水平的93.10%，为1 个月前（第23 周）客流水平的183.88%。我们认为随海南疫情防控限制放宽，商务、旅游需求将进一步释放，客流有望开启高速恢复进程。此外，随暑期旅游旺季来临，预计三亚客流增长将略快于海口。

1H22 社会服务板块行情仍与疫情密切相关。3-4 月伴随奥株疫情扩散，出行需求受冲击明显，板块复苏受阻，指数承压下探。5-6 月，伴随疫情得控，需求回补，复苏信号逐月加强。展望2H22，本轮疫情持续性和防控复杂性或有“余震”扰动，但防控渐进宽松、旺季需求释放、去年低基数等多因素催化下，疫后修复仍为社服板块主旋律。