周期机械的复苏路径
中等级别复苏行情，投资时钟贯穿全年：1Q看工程
机械，2-3Q看煤机、煤化工，长看油服装备
1. 工程机械：率先反弹，真实的强复苏
2. 煤炭机械：需求积累待释放，坏账冲回弹性大
3. 集装箱：量价齐升，复苏进行时
4. 油服装备：企稳回升，看海外，选龙头
5. 煤化工设备：短中长期需求叠加，弹性可期

 工程机械正在经历换机需求主导的中等级别复苏，反弹高度预计相当于 2011 年高点的 70-80%。随着行业的冗余供给出清和下游基建、矿山等需求情况逐渐 好转，以挖掘机为代表的土方机械率先复苏，我们预计一季度整体销量增速将 超过 100%。根据我们的测算，考虑租金价格的回升，80 小时/月的利用率已经 跨过了大部分租赁商的盈亏平衡线，回收期在 5 年以内（IRR+10%），进入合 理区间，换机需求得到激发。其它品种如工程起重机、叉车等相继出现大幅复 苏，混凝土机械作为见顶最晚、需求结构较差的品种相对迟滞，但从全行业看 已经明显出现热度扩散。我们认为工程机械正在经历的是一轮中等强度的、全 方面的复苏行情，中期反弹高度相当于 2011 年的 70-80%。

【上周工作】上周工作：调研迪森股份、盈峰环境、深圳燃气、梅安森、神 雾节能，并将神雾节能于 2 月 28 日列入核心池；上海、深圳路演【中期观点-季度或半年维度更新】PPP 行业方面，再次启动应来自于，财政 部部 长的更迭完成，年底资金利率上行的困扰消失，国内经济形势的再次下 探、和供给侧改革的继续深入，这几大因素虽然未必能赶在 2016 年年底出现， 但在 17 年发生是必然。PPP 行业获得认可已是市场共识，行情可以发展多 大，可以持续多久则是我们未来需要向市场宣讲的主要方向。节能板块，高 耗能行业的中长期转型，和中国能源/资源行业的属性调整关键点均在节能， 我们始终看好这一板块，除把神雾环保作为核心池标的继续推荐外，把神雾 节能也列为重点推荐标的。资源回收板块，受益于美国基建预期，和大宗品 价格反弹预期，或有联代机会，但仍需观察。
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02 月 27 日-03 月 03 日，5 个交易日，沪深 300 下跌 1.32%，申万化工上涨 0.15%，跑赢沪深 300 1.47 百分点，在申万 28 个一级行业中排名第 6 位， 涨幅居前；所观测的 22 个子行业中，氯碱、氟化工、民爆用品、涂料油 漆、磷化工等 5 个子行业涨幅居前，分别上涨 4.23%、3.61%、1.99%、 1.25%和 1.03%，而石油化工、维纶、纯碱、复合肥、日用化学品等 5 个子 行业跌幅居前，分别下跌 3.42%、2.74%、2.42%、2.42%和 2.24%。 最新行业估值为 32.49 倍(TTM，整体法，剔除负值)，相对于沪深 300 的估 值溢价率为 151.47%，行业估值溢价率较上周同期小幅上调。

结论：保险行业发展空间巨大，离 2020 年保险深度达到 5%、保险密度 达到 3500 元人民币/人的“国十条”目标仍有差距，未来几年保费收 入规模将保持高速增长，互联网保险的渗透率有望进一步提升。 推荐理由及与市场观点（如其他券商观点）的差异：互联网保险的渗透 率还比较低。除了车险和理财型保险，其他险种的基数非常小。商业 健康险具有较大的想象空间，政策支持，需求上升，增速已明显高于 其他险种。 

本周非银金融行业下跌 1.89%，跑输沪深 300 指数 0.57 pct。子板块 方面，券商/保险/多元金融本周分别实现-1.94%/-2.2%/-0.22%收益。
 核心数据： 两市日均成交额 4638.38 亿元环比下跌 7.03%，周度换手率为 3.66%； 期末两融余额 9123.82 亿元环比增加 0.77%，占 A 股流通市值 2.23%； 投行业务募集资金 581.66 亿元，完成首发 11 家。10 年期国债到期收 益率上行 6.6BP 至 3.357%，750 日移动平均线下行 0.7BP 至 3.393%

商品房市场：本周新房市场总体成交环比上涨 8.00%，其中，一 线城市环比上涨 2.49%，二线城市环比上涨 10.05%，三线城市环 比上涨 7.37%。分区域来看，环渤海区域环比下降 10.06%，长三 角区域环比上涨 26.77%，珠三角区域环比上涨 37.03%。库存方 面，上周我们统计的 16 城整体库存有所上升，其中一线城市去 化周期 7.19 个月，二线城市去化周期 8.11 个月。
二手房方面：本周我们统计的 7 城二手房市场总体成交环比上涨 22.73%。

继续推荐优质次新股开润股份及太平鸟。本周新增重点推荐毛纺行业， 主要受益于羊毛涨价，标的推荐“港澳组合”:新澳股份、鹿港文化等。 本周重点推荐开润股份/新澳股份/鹿港文化/太平鸟/南极电商/凯撒文化。  新增推荐毛纺行业。1）羊毛价格攀升：澳洲羊毛价格 17 年 1 月达六 年以来高点，未来持续减产和下游需求弱复苏将不断推升羊毛制品价 格。2）重点推荐“港澳组合”：新澳股份及鹿港文化。

商品房成交：重点覆盖的 31 个大中城市商品房市场合计成交 478.98 万 平米，同比减少 31.68%，环比增长 2.96%，成交量连续四周环比回 升。年初至今成交水平低于去年全年平均38.41个百分点。 库存去化：重点覆盖的 14 个城市商品房可售面积合计为 14017.63 万平 米，同比减少 11.91%，环比增长 1.59%，去化周期较上上周增加 0.69 周至44.34。 土地市场：上周全国 40 个大中城市成交土地 105 宗，成交总价 382.54 亿元，同比增长 138.70%，环比增长 69.88%。年初至今周均成交金额 535.36亿元，高于去年平均水平34.72个百分点。

上周（2017/2/27-2017/03/04）楼市成交环比微升 1.7%，受去年高基数影 响，累计日均成交量同比下降超 30%。3月 5日，李克强总理代国务院发表 2017年政府工作报告，在继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策的同 时，对房地产市场提出要求：因城施策去库存，坚持住房的居住属性，加强 房地产市场分类调控和继续棚户区改造和发展公租房。虽然从 2016年 4季 度以来三四线楼市的销售超预期，但从工作报告相关表述来看，房地产去库 存形势依旧严峻，故目前占比开发投资近半的三四线补库存的动力仍然较 弱，因而我们维持全年房地产投资增速难超预期的判断。