优加换手率 UTR2.0 因子多空对冲绩效（全市场）： 2006 年 1 月至今，优加换手率 UTR2.0 因子在全体 A 股中，10 分组多空对冲的年化收益为 41.03%，年化波动为 13.73%，信息比率为 2.98，月度胜率为 77.03%，月度最大回撤为 10.04%。6 月份优加换手率 UTR2.0 因子收益统计：在全体 A 股中，10 分组多头组合的收益率为 2.35%，10 分组空头组合的收益率为 4.55%，10 分组多空对冲的收益率为-2.20%。

特殊再融资债重启，重庆城投债值得挖掘。2023 年 10 月 9 日，中国债券信息网发布 2023 年重庆市地方政府再融资一般债券信息披露文件，文件显示，本批次债券发行总规模 421.9 亿元，募集资金投向为偿还存量债务。历史上，重庆市投资拉动的发展模式积累了不少债务，支柱产业发展陷入瓶颈，导致其财政收入增速放缓，因此重庆债务率水平一直居高不下，市场对其城投债存有一定顾虑，不过这也给投资者提供了高票息的挖掘机会。截至 2023 年 10 月 13 日，重庆城投债平均收益率为 4.16%，处于较高水平，并且仍有 55.2%的城投债收益率在 3.5%以上。

出口是外需和份额的共同结果。今年 7 月以前，支撑中国出口韧性的主要原因是份额优势，体现为对东盟的中间品、资本品出口明显提升，对俄罗斯出口份额的提高以及新三样商品（新能源车、光伏电池板、锂电池）的出口高增,出口整体呈现“东升西落”的格局。8 月以来，支撑中国出口韧性的主要原因可能已经转为了外需回暖，体现为欧日韩的出口增速回升、中国对欧日韩的出口增速回升、主要消费品出口数量明显回升。这也意味着未来出口改善具有更高的持续性，出口景气度也会向更广泛的国家和商品蔓延。

近期政府债发行提速，流动性持续偏紧，引起市场担忧。回顾历史上宽财 政发力阶段资金面与债市走势，一方面较强的宽财政预期相较于流动性缺口本身更容易引起长债利率脉冲式上行，另一方面财政发力引起的资金面调整通常是阶段性的，核心影响仍是央行数量端工具取向。宽财政阶段央行宽货币协同发力并不罕见，而当下央行宽货币取向仍然明确，政府债发行提速预期对市场的扰动或不会持续太久。

中美库存周期的指标体系和结构不同，中国主要是与上游更密切的工业产成品库存（因此与 PPI 更相关），美国则有涵盖生产、渠道和消费各个环节的全社会库存，二者也都有进一步细分的行业层面数据。周期划分上，中美都可以用增速定位所处位置，但在向当前价格波动较大时，实际比名义库存更可靠，因此我们首选实际库存增速划分，辅以库销比和绝对水平来判断周期。在补库和去库周期，可以进一步叠加需求拆分主动和被动两个子阶段，其经济与资产含义明显不同。

全年完成经济增长目标压力不大。3 季度经济景气明显好于 2 季度，全年完成经济增长目标的压力不大。考虑基数效应，9 月社零稳健增长。固定资产投资中，除房地产以外，制造业、基建等主要投资类别增速也稳中有升。如我们在 8 月经济数据点评中提到，近期居民杠杆率，特别是居民中长期贷款杠杆率较为稳定，后续居民中长期贷款需求预计将随着名义 GDP 增长而平稳修复。

10 月 18 日，统计局公布 9 月经济数据。9 月社零当月同比 5.5%，规上工增累 计同比 4%，固定资产投资累计同比 3.1%。 三季度收官，经济复苏态势与我们中期报告中提示较为一致：今年 1-3 季度，一季度需求冲高，二季度下滑最快，三季度斜率走平。现在的问题是，市场普遍关注今年全年经济是否走“N 型”趋势，四季度能否迎来反弹。我们认为目前尚未看到经济强反弹动能，剔除各项经济指标低基数效应，就增长动能本身而言，下半年经济逐步确认走平走稳。

三季度实际GDP同比增长4.9%，名义GDP同比增长3.5%。前三季度实 际GDP累计同比增速5.2%，累计同比贡献率有两个特点，一是第二产业贡献率较上半年上升 3.6个百分点，二是第三产业贡献率仍在60%以上的较高水平。9 月工业增加值同比增长4.5%。分行业看，1-9月采矿业工业增加值累计同比增速1.7%，制造业累计同比增速4.4%，公用事业累计同比增速3.5%，高技术产业累计同比增速1.9%。

三季度 GDP 增长 4.9%，高于市场一致预期（Wind 一致预期为 4.5%）。9 月经济显著改善，供需两端均呈现结构性亮点。从供给端看，工业和服务业边际改善。9 月份，规模以上工业增加值同比增长 4.5%，环比增长 0.36%。从需求端来看，市场销售稳中有升，投资动能保持一定韧性。7 月政治局会议提出的相关政策正在逐步落实，我们认为，后续国际收支压力可能倒逼国内基本面政策可能逐渐加强，稳增长工具重点关注财政、产业、货币三大领域协同配合。在此背景下，我们提示权益市场重视周期股的投资机会，债券市场大概率保持震荡趋势。

三季度 GDP 同比 4.9%，高于 WIND 口径市场平均预期的 4.5%。前三季度两年复合增速分别为 4.7%、3.3%、 4.4%，大致呈“U”型走势。如果四季度两年复合增速继续延续三季度的 4.4%，则全年实际 GDP 两年复合增速 4.2%，全年 GDP 同比为 5.5%左右。这要略高于我们前期预期的两年复合 4.0-4.1%、实际同比 5.0-5.2%