新冠疫情海外蔓延对军工行业冲击有限。随着国内疫情得到基 本控制，海外疫情却开始接力扩散，并对全球产业链造成一定影响。 但由于军工行业自主可控属性较强，供应链绝大部分在国内，受到全 球供应链冲击较小。

北京时间 5 月 31 日凌晨，载人龙飞船从美国佛罗里达州肯尼迪航天中心成功 发射，这是人类历史上首次实现商业载人航天发射，标志着商业航天迈入新篇 章。全球航天迎来高密度发射黄金期，2018 年全球航天发射次数达 114 次， 同比增长 25 %，全球发射服务收入总计达 75 亿美元，其中商业发射产出带动 效应相明显，未来有望成为各国发展航天经济的重点。

继 4 月份创纪录的 19.1 万辆销量后，5 月重卡实现销量 17.5 万辆，刷新了 重卡行业 5 月销量纪录，同比+62%，实现连续连两个月同比涨幅六成以上。 目前为止，今年前 5 月重卡累计销量达 64 万辆，累计同比+16%，已达成去年 全年销量的 55%，远超年初市场预期水平。

根据我们保守测算，19 年商业地产和场馆中钢结构渗透率接近 58%，学校 和医院的渗透率为 11%，住宅渗透率则低于 1%，我们判断住宅、学校和 医院等领域或成为钢结构建筑下一个发展的主战场。18 年钢结构产量为 6874 万吨，YoY+11.8%，我们测算住宅领域未来五年内有望额外为整体产 量贡献不低于 3pct 的年增长率，而非住宅类建筑钢结构产量年增长率有望 继续保持高于实际 GDP 增速，钢结构产量有望保持 10%以上的增速，继 续推荐有望享受行业红利及自身产量、吨净利双升的制造龙头鸿路钢构， 以及装配式建筑自有体系逐步完善，能够提供全产业链服务的精工钢构。

2020 年 5 月建筑 A 股总体下跌、跑输大盘，H 股大部分下跌。二季度以来建筑 业基本面逐月向上，我们预计随着前期“稳增长”政策效应逐步释放，基建投资 增速有望继续向上。我们继续看好基本面稳健的龙头企业增长机会，看好国检集 团、鸿路钢构、中国建筑国际、葛洲坝。

铁路：4 月客运量环比增 49.3%，5 月换 季月货运量有望进一步提升。公路：4 月客货运量回暖继续，货运基本恢复 至去年同期水平。水路：BDI 指数跌破 600 点，油运市场或在 6 月底前持 续强势。航空：4 月客货运量环比继续改善，国际航线仍受冲击。物流快递： 4 月快递业务量同比增 32.1%，CR8 继续回落至 84.5。新业态：4 月网约车 市场需求有望进一步修复，网约车企发力业务转型。

上游产能骤减与航司推迟交付形成合力，飞机供给受限或持续至 2021 年。航 司现金流压力料将导致后续运力交付仍大面积延迟，预计 2020 年三大航飞机 净引进增速或降至 2%以下，连续 3 年供给低增速影响渐显。供需剪刀差或 8 月转正，2020 年底或扩至 2pcts 以上，料 2021 年三大航净利率升至 6%~8% 高位区间。

2016 年 10 月从第二轮债转股启动开始，债转股的规模逐年增加，资金到 位率也呈现上升趋势。截止至 2020 年 5 月，建筑央企进行债转股的有 6 家，分别为中国中铁、中国铁建、中国核建、中国交建、中国电建和中国建 筑。其中中国中铁完成了对子公司的增资还债入股与发股回购子公司股权的 两过程，其余 5 家目前只进行了增资入股偿债。在目前政策窗口期内，企 业实行债转股得到较好政策支持，在流动性边际宽松的同时，投资机构对于 要求回报率的降低使得企业融资成本降低，叠加部分央企自身对于降杠杆的 需求迫切，此时是央企较好的“处理存量债务”的时期。

2019 年我国涂料销量为 2416.08 万吨，同比增长 38.31%，十年间年复合增 长率达到 10.89%。尽管涂料销售量在 2017-2018 年出现下滑，但在过去的 十年里整体呈稳定增长趋势。

2020 年 Q1 前所未有的疫情冲击打乱行业收入及盈利能力恢复的进程，且 在行业成熟度提升与地产周期减弱的情况下，行业收入及净利润增速趋于 平缓。但我们认为竞争环境依然有利于龙头企业，且产业链地位赋予龙头 企业更强的流动性优势、更高的营收现金流质量，维持长期发展的信心。 在市场风险偏好下降的情况下，对标海外龙头，家电蓝筹估值中枢有望随 业绩改善上行，建议关注高 ROE、稳增长个股，优选格局及竞争优势更强 的白电龙头(格力电器、美的集团、海尔智家)、线上增速领先的小家电(新 宝股份、小熊电器)、工程订单稳定的厨电龙头(老板电器、华帝股份)。