2016 年 10 月从第二轮债转股启动开始，债转股的规模逐年增加，资金到 位率也呈现上升趋势。截止至 2020 年 5 月，建筑央企进行债转股的有 6 家，分别为中国中铁、中国铁建、中国核建、中国交建、中国电建和中国建 筑。其中中国中铁完成了对子公司的增资还债入股与发股回购子公司股权的 两过程，其余 5 家目前只进行了增资入股偿债。在目前政策窗口期内，企 业实行债转股得到较好政策支持，在流动性边际宽松的同时，投资机构对于 要求回报率的降低使得企业融资成本降低，叠加部分央企自身对于降杠杆的 需求迫切，此时是央企较好的“处理存量债务”的时期。

1. 目前仍处债转股政策推进窗口期，过半数建筑央企试水债转股.............4

1.1. 相关政策配套逐步推出，央企国企债转股进入窗口期延续.4

1.2. 债转股落地速度加快，过半数建筑央企完成首次试水 ..........5

2. “入股还债”为目前债转股主要模式，债转股降负债效用显著.............6

2.1. “入股还债”为目前主要模式，建筑央企子公司资产增值显著......6

2.2. 多家建筑央企试水债转股，资产负债率出现一定下降 ..........7

3. 中国中铁债转股案例具有一定示范作用，央企层面推进速度或优于国企........10

3.1. 中国中铁案例与估值简要分析.............10

3.2. 短期内央企再次债转股概率不高，央企层面债转股推广速度或优于地方国企....11

4. 债转股对建筑央企股价变动具有一定影响 ......13

5. 财政和货币政策窗口期下，建筑央企国企有望迎来新发展机遇...........14

6. 投资建议.........15

7. 风险提示.........15