上游产能骤减与航司推迟交付形成合力，飞机供给受限或持续至 2021 年。航 司现金流压力料将导致后续运力交付仍大面积延迟，预计 2020 年三大航飞机 净引进增速或降至 2%以下，连续 3 年供给低增速影响渐显。供需剪刀差或 8 月转正，2020 年底或扩至 2pcts 以上，料 2021 年三大航净利率升至 6%~8% 高位区间。

产能骤减与航司推迟成合力，Q1 波音交付量降 66%............. 1

上游产能骤减、航司推迟形成合力，20H2~21 年供需剪刀差或持续扩大 .......... 1

供给双寡头格局难以打破，Q1 飞机交付数量降幅 66%.......... 2

取消、推迟继续发酵，现金流风险或为最大障碍...... 5

2020 年飞机交付或降 39%~48%，料宽体机降幅 60%以上 ... 5

推迟、取消订单或持续发酵，低水平供给或贯穿 2020~2021 年 .......... 8

现金流面临断裂风险，或为飞机交付最大障碍.......... 9

三大航机队或增 2%以下，连续 3 年引进低增速..... 11

B737Max 停飞叠加疫情冲击，飞机连续 3 年引进低增速 ..... 11

疫情压制需求已近半年，预计 2020 年净引进增速或降至 2%以下.....13

重构繁荣，2021 年或现 6%~8%高净利率15

6 月底内线航班有望基本恢复，年底供需剪刀差或扩至 2pcts ............15

航空重构繁荣起点，估值或存 1 倍空间 ....17

风险因素 .........19

行业评级与投资策略 .....19

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