2020 年 Q1 前所未有的疫情冲击打乱行业收入及盈利能力恢复的进程，且 在行业成熟度提升与地产周期减弱的情况下，行业收入及净利润增速趋于 平缓。但我们认为竞争环境依然有利于龙头企业，且产业链地位赋予龙头 企业更强的流动性优势、更高的营收现金流质量，维持长期发展的信心。 在市场风险偏好下降的情况下，对标海外龙头，家电蓝筹估值中枢有望随 业绩改善上行，建议关注高 ROE、稳增长个股，优选格局及竞争优势更强 的白电龙头(格力电器、美的集团、海尔智家)、线上增速领先的小家电(新 宝股份、小熊电器)、工程订单稳定的厨电龙头(老板电器、华帝股份)。

2020H2 家电：穿越周期还看行业底色 .......3

疫情冲击下，地产回暖预期延后..3

竞争基调下，渠道变化是主旋律..3

现金流角度看板块：冲击难以避免，龙头资金充足.3

估值角度看家电板块......3

地产维持回暖预期，拥抱渠道变革，家电龙头需求有望巩固..4

地产需求依然保持缓慢改善预期，疫情影响下地产后周期拉动或延后 .......4

渠道变革是未来提升效率的主旋律......6

原材料价格或依然维持低位，外销不确定性依然存在.............8

原材料价格带来 2019 年行业盈利能力改善 ......8

上游原材料或维持低价..........9

外贸、汇率依然存在不确定性...........11

应对外部冲击：大浪退去，现金流检验行业抗压能力...........13

经营活动现金流表现：短期经营活动现金流压力加大，但现金充足 .........14

家电板块费用支出刚性，影响经营性现金流..........14

2020Q1 家电板块营收现金流质量较好，净利润现金含量下降明显..16

2020Q1 家电行业资金实力依然领先 .......19

投资活动现金流表现：疫情下，家电龙头资本性投资活动依然稳健 .........21

筹资活动现金流表现：2020Q1 家电上市公司加大筹资活动现金流入 ......23

估值角度看家电.............25

PB-ROE 指标下，家电龙头依然具备估值修复空间 ............25

PE 指标受 2020Q1 财务表现影响被动抬升...........26

对标海外，家电龙头 PE 估值并不高.......27

家电需求展望，看好内销占比较高企业加速恢复....28

白电：空调龙头拥抱新零售挽回需求，冰箱出口继续增长..28

小家电：受到疫情冲击较小，线上需求释放，维持较饱满订单.........28

厨电：关注销售及竣工数据回暖，优势厨电有望迎来差异增长.........28

黑电：品牌商价格竞争激烈，外销拉动作用减弱 ..29

风险提示..29