公司从PC业务起家，先后推出Windows操作系统、Office办公软件及云计算服务等，目前为全球市值最大上市企业以及收入规模最大的云计算企业。

国内数据流量主要来源是即时通信、网络视频、短视频、网络音乐、网络文学、网络新闻及网络直播，对应APP使用时间占比长且用户规模大，数据流量需求大。搜索引擎及网络购物同样为流量主要来源，这两类应用特征为：使用时长相对较短，却能在短时间内贡献显著数据流量。

2018年底的中央经济工作会议上即明确了5G、人工智能、工业互联网、物联网等“新型基础设施建设”的定位，随后“加强新一代信息基础设施建设”被列入2019年政府工作报告。新基建是面向现代化建设和数字经济发展，并提供智能化产品和服务的新一代数字基础设施体系。

2019 年为我国 5G 商用元年，2020 年进入5G 建设加速期，主设备商受益确定性强， 建议关注中兴通讯（ 000063.SZ ） 和烽火通信（600498.SH）。此外，光纤光缆和基站需求有望随 5G 建网周期的开

启而回升， 建议关注估值具有安全边际的弹性标的中天科技（600522.SH），亨通光电（600487.SH）。

2H20 至2021 年，我们依然看好食品饮料作为“纯内需”板块的基本面走势，我们认为疫情影响相对短期，2Q 起多数行业需求端有望逐步恢复，全年或呈现前低后高的基本面走向。综合考虑估值因素，2H 我们自上而下提示部分前期涨幅较大板块的估值偏高风险，并自下而上筛选未来三年成长逻辑清晰、估值仍位于合理区间的个股，同时建议关注白酒、乳制品、啤酒等前期受疫情影响相对较大，2H 基本面有望改善的板块，中长期我们认为白马龙头行情仍将延续。

5 月数据显示，高端白酒批价环比基本持平，成本环境整体良好。其中，一线高端白酒一批价在高位震荡，茅台一批价维持在2380 元一线。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，啤酒产销情况基本已恢复至去年同期水平。成本环境方面，猪肉价格继续高位回落，生鲜乳价格则小幅反弹，农产品价格则涨跌不一，包装材料价格继续大幅下降，目前来看成本环境整体良好。

4 月白酒产量同比微降，京东名酒终端价稳中有升。全国2020 年4 月白酒产量60.4 万千升，同比下滑2.4%；1-4 月白酒累计产量231.3 万千升，累计同比下降11.9%。京东部分名优白酒2020 年5 月29 日价格环比2020 年4 月24 日价格：京东52 度五粮液上升6 元至1,265 元/瓶；52 度剑南春维持438元/瓶；52 度水井坊上升5 元至519 元/瓶。

2020 年5 月18 日，商务部裁定原产于澳大利亚的进口大麦存在倾销和补贴，将自2020 年5 月19 日起对上述产品征收反倾销税和反补贴税，反倾销税率为73.6%，反补贴税率为6.9%，征收期限为5 年。澳麦进口交易成本增加的影响，实际上最终会由供需双方共同承担税额的增加，也就是说澳麦供应商预计也会通过一定程度的降价来提高市场竞争力，以求稳定中国的进口需求。

2019 年12 月11 日，沙特阿美上市，成为当时全球市值最大的公司。作为全球最大的石油公司，沙特阿美拥有远超其他国际石油巨头的油气资源，以及更低的生产成本。且由于沙特政府财政收入对石油的高度依赖性，沙特阿美与沙特国家命运紧密地联系在一起。我们希望通过对沙特阿美发展历程的研究，寻求我国在保障能源安全方面的经验和发展路径。

尽管全球库存仍处于上升期，但市场情绪回暖，关注度转移至边际改善的逻辑。原油最坏时期已过，好于我们预期，短期震荡筑底，近期原油价格持续上涨积累调整需求，但调整幅度预计有限。