随着疫情经济趋缓，工业自动化行业需求逐步回归主线。我们认为2019 年至今 行业复苏受制于黑天鹅事件拖累，但4Q20~1Q21 开始有望迎来新一轮向上周期， 并在2021~22 年实现10%以上的复合成长，我们建议紧握进口替代、及先进制造 需求崛起带来的投资机会。

2020年5月淘宝直播TOP100主播带货GMV约101亿，环比增长35%；5月开播主播数（已去重）10.6万，日均开 播主播数约6.0 万，相比于12 月份增长超过25%，品牌、商家认可度不断提升；5 月开播场次1789 万，场均UV 1934 人，直播涨粉约8000 万，流量稳步增长。“618”年中大促在即，电商购物节、明星直播等活动如火如荼进行中，作为 疫情管控常态化下首个大型线上促销节，消费者报复性消费需求即将爆发，直播带货逐渐成为“618”主C 位置。

2019H2起，传媒板块大幅复苏。2019年申万传媒指数累计上涨21.2%，涨幅略弱于上证综指（+22.3%），弱于创业板指（+43.8%）和 沪深300（+36.1%），进一步，传媒指数主要涨幅均发生于2019H2，2019H2期间上涨12.4%，位列全部行业第6，大幅跑赢主要大盘指数；2020年以来传媒板块弹性充足。2020年1-5月，传媒板块上涨0.6%，位居全部行业第12，显著跑赢除创业板指之外的主要大盘指数，交易 活跃度亦大幅提升。

在线阅读在经历用户高速增长后，流量红利逐渐消退，获客成本上升。部分 平台尝试免费阅读，开拓下沉市场，激活市场增长空间，截至2019Q4，免 费阅读用户规模已达2.5 亿人，同比增长超100%，根据我们测算目前免费 阅读广告市场规模约50 亿元。同时行业内领先的部分平台深耕IP，挖掘版 权运营价值。细分领域来看，网文改编影视剧已经成熟，2019 年TOP30 电 视剧&网络剧中IP 改编占比过半；游戏改编占比虽小但正高速发展，2019 年文学IP 改编手游流水占比约5%-6%，同比增速高达52.4%；动漫改编逐 步产业化、系统化，《斗罗大陆》动画年播放量80 亿次，行业增长空间巨大。

2019 年字节跳动营收在1200-1400 亿元量级（路透社、财联社），广告收入 占比超过85%（Questmobile）。与百度、腾讯等互联网巨头相比，字节跳动 拥有完备的产品矩阵、稳固的用户流量、效率优先的广告投放策略，我们测算 2019 年公司国内广告ARPU 或接近20 美元，与谷歌、Facebook 差距缩小。 随着长视频、直播广告库存的提升，定价与投放技术的持续优化，海外市场商 业化的开启，字节跳动广告业务的成长性依旧突出，坚定看好公司中长期的增 长前景。

5 月（1 日-31 日）中信传媒指数上涨3.65%，跑赢创业板（0.83%）2.82pct，跑赢上证综指（-0.27%）3.92pct，排在中信二级行业分类第8 名，处在相对比较靠前的位置。

广电5G：广电全国一网时代来临，广电混改持续推进，全面升级的智慧广电网，将在5G时代扮演重要角色，看好具有市场化竞争力的龙头；

2020 年5 月沪深300 指数下跌0.85%，中信传媒行业上涨4.07%，行业跑 赢市场4.92 个百分点，位列中信29 个一级行业中上游；子行业中影视动漫 上涨2.44%，平面媒体上涨1.21%，有线运营上涨12.07%，营销服务上涨 14.22%，网络服务上涨1.89%，体育健身下跌1.53%。

“618”大促是电商大盘增长的重要驱动力 。 “ 6 1 8 ”对于电商销售额的增长，用户体量的提升以及品牌心智获取的贡献度逐年放大；“618”在 2 0 1 9 年 GNf/ 贡献超3，180亿元 ， 吸引参与用户超5亿，推 动百余家品牌销售额过亿，已成为比肩“双11”的大促之一。

2020 年5 月沪深300 指数下跌1.16%，休闲服务行业上涨6.66，行业跑赢 市场7.82 个百分点，位列全部申万28 个一级行业第3 位。其中，景点上涨 5.90%，旅游综合上涨9.13%，酒店下跌2.63%，餐饮上涨1.17%，其他休 闲服务上涨6.85%。截至2020 年5 月底，餐饮旅游行业市盈率为67.20 倍 （整体法，TTM），高于上月末的34.26 倍，较沪深300 的估值溢价率为 561.95%，整体估值溢价情况较5 月有大幅上升，并未能延续此前市盈率持 续走低的趋势。