美债收益率急涨带来的全球风险资产波动率骤升是近阶段扰动盘面的核心因素。周内美十债收益率再度冲破1.6%带动市场出现波动率偏差交易，有迹象显示资金从近期的高波动资产向传统的低波动资产配置用于平滑投资组合整体的收益波动（如增持碳中和概念的电力，低波动的公用事业及交运等）。鉴于全球金融环境并未发生结构性变化，利汇差变动所带动的情绪挥发并非是周期交易结束的讯号，而低波动资产波动属性的增强会挤压资金重归传统强周期资产。考虑到全球工业环境的季节性及周期性复苏仍在有效推进，我们依然认为顺周期交易仍是近两个月值得关注的主题之一。

碳减排有望带来钢铁供给实质性压缩。钢铁行业占全国碳排放总量18%左右，是工业门类中碳排放量最大行业，减排压力较大，此次工信部压缩粗钢产量，叠加唐山总体减排量不低于45%的规定，我们认为将对钢铁业供给进行实质性压缩，利好那些环保指标优质的龙头公司。

2020 年下半年伴随经济企稳且复苏加快，商业银行净利润增速开启深V 反转，到年末业绩增速基本消化了疫情带来的短期影响。我们预计今年上市银行的基本面持续向好。全年板块利润增速预计将接近10%，少数高成长性标的有望实现接近15%的利润增速。

2021 年以来，随着经济持续回暖，信贷供需两旺，同时负债端成本压力也有所显现，一季度区域性法人银行经营情况如何？信贷投放及贷款定价走势是否具有一般规律？负债成本压力是否对NIM 形成挤压？资产质量压力及风险形势如何展望？我们结合近期对8 家上市城农商行的调研情况，进行了详细分析。

短期来看，银行业绩周期会略滞后经济周期，经济修复趋势决定了今年银行业业绩向好无虞，财政力度下降的业绩边际影响可能主要体现在明年。长期来看，适度增速，质量提升，波动率下降的宏观经济环境有助于银行业稳健经营。短期和长期叠加，我们继续看好银板块超额收益，推荐更受益于利率上行的存款占优稳健经营银行。

2 月，申万银行录得涨跌幅2.49%，跑赢上证指数1.74pct.，跑赢沪深300 指数2.77pct.，月涨跌幅在申万28 个一级行业中排名第12 位。截至3 月15 日，申万银行年内涨跌幅12.39%，申万28 个一级行业中排名第2 位。2 月，A 股38 家银行34 家录得上涨，2家持平，2 家下跌，其中邮储银行领涨（11.68%）

随着监管趋严，地方AMC 行业逐步回归主业，市场乱象逐步得到纠正，行业风险有所控制。宏观经济下行及金融“去杠杆”等因素叠加，不良资产供给充足，行业发展大有可为，但市场格局的逐步多元也加剧了行业竞争，需要不良资产管理公司加强自身专业能力。整体行业风险展望稳定。

2021 一季度医药板块多数公司业绩弹性得到释放，建议投资人重点关注一季报高增长品种。受疫情影响，去年一季度医药板块大部分公司业
绩受损，今年业务逐渐恢复至正常增长水平，将出现较大幅度的反弹性增长。具体来看，CXO、医疗服务、部分生物制品、医院端处方药，以及医疗器械中2020 年受疫情影响较严重的子行业（如手术产业链、IVD 中的非新冠检测等）今年一季度实现较快增长。

针对实体瘤的ADC 药物近年来发展迅猛。在全球ADC 药物发展初期，绝大多数ADC 药物均以血液肿瘤作为适应症，仅Kadcyla 布局实体瘤适应症。这一现象的根源在于早期使用腙键作为Linker。腙键易在低PH 值环境中水解，在血液循环中会出现缓慢水解的现象，导致采用腙键技术难以设计出靶向实体瘤的ADC 药物。近年来，随着多肽键等新一代Cleavable linker 的运用，靶向实体瘤的ADC 药物迎来了发展的黄金时代。

本周医药板块出现较大波动，医药估值逐步实现消化，另一方面，医药板块后续将进入年报一季报密集披露期，业绩将成为医药后续行情最大的催化剂。2021 年一季度医药板块整体业绩表现亮眼。多数公司Q1 利润端实现较快增长，提示新冠疫情影响进一步消退，2021 全年医药板块公司业绩值得期待。我们对重点覆盖的69 家医药上市公司2021 年一季度业绩进行了预测。