2020 年1-5 月，受疫情影响需求不振，煤炭、钢铁价格下跌，河北省河钢系和冀中系国企债券高估值成交量有所走高，带动河北省债券高估值成交占比提升；煤、钢价格回升，河钢系高估值成交占比回落；但冀中能源偿债压力逐渐显现，高估值成交占比上行，带动河北省债券高估值成交占比在经历短期回落后又呈现上升趋势。

按美元计，2021 年6 月出口同比32.2%，预期21.4%，前值27.9%；进口同比36.7%，预期26.2%，前值51.1%；贸易顺差515.3 亿美元，前值455.3 亿美元。

上半年轻工制造板块整体收益率4.21%，同期沪深300 收益率-0.83%。各子行业中造纸、生活用纸、包装印刷、家居、文具收益率分别为30.58%、5.83%、4.19%、4.64%、-10.50%。造纸收益率主要受岳阳林纸受碳交易题材影响大幅上涨、仙鹤股份业绩估值双重提升、以及部分小市值标的良好表现的带动；文具表现稍逊主要原因为权重股估值出现较大回调。从三年维度看，轻工制造多个细分行业由于产能过剩、产品同质化等问题，整体难有较好表现；但其中部分产品质量好、差异化强、管理运营出色的个股已走出显著优于行业的表现。

截止2021 年6 月30 日收盘，国防军工板块走势弱于大盘，在28 个申万一级行业中，国防军工板块涨跌幅排名倒数第3。2021Q1 军工板块业绩持续高增长，板块营业收入实现较大增长，受船舶制造板块利润率下降的影响归母净利润有所下滑。一季度末基金重仓持股中军工比例较上个季度末出现下滑，为五年的偏低水平。申万国防军工板块估值位于43.7%的历史百分位水平，航天装备、航空装备、地面兵装、船舶制造板块估值分别位于30.25%、29.41%、0%和74.79%的历史百分位水平。

纸品&卫生用品个护：伴随下游需求进入淡季，木浆价格从高位回落，预计7-8 月份木浆价格继续回调，但价格较去年3Q 仍处高位，中小厂商仍具有成本压力，头部公司成本端受益于木浆低价战略备库，且在4 月、5 月纷纷发出涨价函，涨价幅度超过10%，看好头部公司年内利润率的保持，推荐电商运营能力优质的中顺洁柔、维达国际。

从资金量来看，6 月新增居民短贷3500 亿元，同比+2.9%，2021 年1-6 月累计新增居民短贷11500 亿元，同比+52.3%。6 月新增居民中长贷5156 亿元，同比-18.8%；2021 年1-6 月累计新增居民中长贷3.4 万亿，同比+22.5%（2020全年同比+9.2%），累计新增居民中长贷占新增贷款的比重为26.9%（上月同口径数据为27.4%，2020 年全年为30.3%）。

预计粮价的高景气在未来2-3 年内有望持续、并向上游种子端传导。同时，玉米种子行业的供需格局改善，且有望迎来转基因商业化推动的行业扩容、格局优化的机会。推荐种子龙头隆平高科（全球TOP10 种企，已现经营拐点）、建议关注大北农（国内转基因性状龙头）及登海种业（纯正玉米种企）等。

香港市场: 恒生指数本期累跌0.6%；上周五，恒指收报 28310 点，跌549 点，恒生国企指数跌1.3%，收报10416 点。券商板块：本期市场港股券商板块整体有所下滑，海通国际(0665 HK)累涨 0.5%，国泰君安国际(1788 HK)累跌3.9%，中信证券(6030 HK)累跌2.6%，HTSC (6886 HK)累跌1.9%。

楼市成为居民资产配置手段，房地产成为投资品，意味着楼市的金融属性和投资功能增强，意味着楼市居住市场和投资市场成为两个平行独立的市场！楼市投资功能对于维护楼市平稳和流动性，客观上具有一定作用，实际上对维护楼市居住供给正常也有重要贡献。但当楼市成为居民主要财富存储手段，投资功能重要性过大导致住房成为居民资产配置中的储藏品时，楼市分裂成两个平行市场，无论从金融稳定、宏观风险管理，还是社会公平和经济可持续增长的角度，市场重塑不可避免！

我们认为，“价值”的内涵不是低估值，单纯依靠估值低进行投资实质上是在否定市场的有效性。在经济转型升级和制度监管不断完善的背景下，A 股市场正在变得越来越价值化。这种价值化体现在两个方面的趋势：一是资金越来越向代表未来方向的产业集中，部分行业可能会有长时间的超额收益，而反之另一些行业可能长期跑输大盘；二是资金越来越向好公司集中，类似2000 年、2015 年这样的群魔乱舞主题炒作以后恐怕难以复现。