监管环境方面，2024 年以严监管和防风险为导向，行业监管制度不断完善；健全产品定价机制，防范行业“利差损”风险，压实负债端质量；同时强化逆周期监管，优化偿付能力监管政策，有效缓解偿付能力压力。

加强超常规逆周期调节，促发展应对外部冲击。会议指出“我国经济持续回升向好 的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大……着力稳就业、稳企业、稳市场、 稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，关税冲击下 发力稳增长决心明确。对于后续宏观政策基调，会议提出“要加紧实施更加积极有 为的宏观政策”，并明确“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储 备政策，加强超常规逆周期调节”。

本期区间：2025/4/19-2025/4/25，本文数据来源于 Wind、同花顺。 跨境流动性跟踪：（1）3 月货物及服务跨境资金净流出同比回落，外汇 存款增量环比减少。年初以来美元指数大幅回落、中美利差大幅收窄， 美债人民币套利交易回报率大幅减弱，带动跨境流动性同比改善。

1. 近几周来，全球市场大类资产表现整体上符合美国将陷入“滞胀”的 情景假设。美国大幅加征关税，影响供应链运行，对美国经济增长的负 面影响较为明确；关税转嫁至美国商品价格，短期内拉高通胀，也是大 概率事件。但关税通胀是否会演变为持续的滞胀，或是最终决定贸易摩 擦强度及持续性的关键。如果出现持续滞胀，美国股、债、汇三杀状况 也将持续，特朗普政府坚持贸易摩擦的难度相应增加

虽然历史不会简单的重复，但却总会压中相同的韵脚。华夏五千年的历史让 我们总觉得当下似曾相识，所以“以史为鉴”的研究方法一直以来都刻在中国人 民的基因里。投资研究中，以宏观和策略用得尤其多。因为金融和经济这类影响 极大的社会学科无法使用自然科学常用的实验法。所以研究者，除了演绎法（就 是推理），就只剩下历史比较这种归纳法（找规律）可以采用。

监管环境方面，2024 年以“五篇大文章”为牵引，承保端引导财 产险公司支持绿色保险、普惠保险、科技保险发展；投资端鼓励保险公司耐心资本入市，有助于财产险公司服务实体经济和科技创新；同时强化逆周期监管，有效缓解偿付能力压力。

传统风险模型在市场冲击下解释度降低，深度风险模型（Deep Risk Model）可以改善这一问题。传统风险模型（如 Barra 模型）在市场冲击下解释度下降，难以捕捉市场中的非线性关系。通过构建基于图注意力网络 （GAT）和门控循环单元（GRU）的深度风险模型，日度收益回归解释度较传统模型提升 4% 至 33%，2024 年 9 月等市场波动时期提升尤为显著。

从 A 股企业营收及盈利增长和净资产收益率角度来看，2025 年 Q1 整体呈现正增长态势，但结构上有所分化。从环比角度来看，2025Q1 较 2024Q4 增速由负转正。主板、创业板较科创板和北证 A 股盈利更好。民企回升势头明显。净资产收益率触底反弹。从 2025 年一季报 数据来看，半数行业增速已经同比转正。除稳定风格外，其余风格均录得正增长，其中消费行业表现最好。行业方面地产和煤炭行业表现较差。农林牧渔、钢铁、建材、计算机和有色金属等行业累计同比增速居前。

1990 年代中期到金融危机前，美国的经常账户赤字规模持续扩张，全球经 常账户失衡的压力逐步积累；同时期，美国的金融账户特别是美股录得持续 的外资净流入。

海外方面，美国经济景气仍在回落中，联储降息或继续等待数据发出明 确信号。美国 4 月制造业 PMI 强于预期，但服务业 PMI 走弱、服务业商业活 动增长大幅放缓。