当前中国区域的市场波动性有所下降，然而美国市场的波动性仍然较高，造成这个 区别的核心原因是什么？我们认为在于中美两国的政策背后的核心目的不相同。本 文当中，我们将详细分析特朗普 2.0 的实质，并结合 4.25 政治局会议，展望未来中 国资产的配置思路。

2025 年一季度以来，基础设施投融资（以下简称“基投”）行业的政策一方面延续了 2024 年 “一揽子化债”政策“控制新增、化解存量”的总体思路，通过规范政府及基投企业举债融 资行为，推动区域和基投行业债务风险化解；另一方面强调发展中化债，通过规范基金投资、 推动专项债支持基础设施投资等政策支持基投企业转型与高质量发展，整体上明确化债与 发展齐头并进的步调。

政策方面，2023 年 9 月 1 日，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的 意见》，明确提出要启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度。2023 年 11 月 17 日，为落实“深改 19 条”意见，北交所启动为上市公司股票使用 920 代码号 段的相关准备工作。2025 年 4 月 11 日，北交所发布公告：开展北京证券交易所 存量上市公司证券代码切换（试点）第二次全网测试

3月工业企业收入增速上行 0.6% 至 3.4%，利润增速由负转正，上行 1.1个百分点至0.8%

美国经济有较大可能自第二季度进入类滞胀环境。历史经验表明， 在类滞胀环境中，美债收益率通常呈现出先下后上的特征：即在初期更多受到 经济衰退担忧的牵引而下行，随后市场注意力转向通胀压力，收益率随CPI同比 上行。除去经济衰退的情况，收益率最大下行幅度约为25~100bp。经济衰退 时，收益率最大下行幅度达到125~150bp。对应当前10Y收益率理论上最大下 行目标约为3.6%、3.3%。然而，2016年后出现的类滞胀环境中美债收益率的 下行幅度都较小，下行波段幅度通常只有25bp左右。

银行间杠杆率：环比下降，低于往年同期 3 月末银行间债市杠杆率环比上升：月末银行间市场杠杆率为 107.03%，较 上月末的 106.23%上升 0.8pct，总体略低于历年同期杠杆率。

在此前的研究中，我们基于卖方观点来构建观测债市情绪面的指数。对于利 率债市场而言，我们将固收卖方观点大致按照看多/看震荡/看空三大类进行梳理，最终进行加权/不加权后再整合，以此得到固收卖方视角的情绪面信号。

关税风险减弱,资产价格迎来喘息之机-大类资产配置月报第46期

4 月 3 日美国实施“ 对等关税”、5 日以来陆续落地，目前针对我国关税税率为 145%， 针对全球其他国家为 10%、差异化关税暂缓 90 天。逻辑上看，关税及贸易政策不确 定性会对贸易造成冲击，我们在第一部分尝试寻找不同维度的高频指标，跟踪关税对 全球贸易和我国出口的影响。其余部分仍是基于 供给、需求、价格、库存、交通物 流、流动性”六大维度的常规跟踪

票据利率主要包括直贴利率、转贴现利率和再贴现利率。随利率市场化推进，转贴现利率逐渐成为票据定价中枢。票据转贴现定价模式多元化，基准加点是主要模式。定价基准参考内部资金转移定价（FTP）或外部基准，加点值则根据信用主体类型、票据剩余期限和市场预期确定。