我们在2021 年底的报告《关于银行涉房敞口的几个焦点问题》[1]首次对房 地产金融风险进行全面梳理，提示土地出让收入下滑对地方债务风险的影 响，并在今年8 月《再谈银行地产敞口》[2]等报告中持续跟踪。本篇报告我 们对房地产金融敞口近况进行更新：我们认为近期房企金融支持加码能够 一定程度缓解优质房企流动性压力，但“正常经营”“市场化、法治化”的原则 下贷款投放并非“无底线救助”，而是基于银行对风险的实质判断。我们认为 当前促进房价预期企稳和销售恢复是缓解房地产金融风险的关键，除了逆 周期金融政策（包括信贷支持、利率和首付等）之外，通过财政和准财政 等方式保交楼、稳信心也有利于房企信用改善，对于银行而言，房地产市场企稳有助于改善资产质量预期，特别是开发贷占比较高的股份行和按揭 占比较高的国有大行。 

在投资实务中，我们主要按债券是否存在信用风险划分为利率债和信用债两大 类，我们聚焦流动性较好的国债进行分析。 短债与长债的风险收益特征差异明显，具有轮动现象。短债的收益主要取决于已 知的骑乘收益，波动较小；而长债的收益则主要取决于即期曲线变动引起的资本 利得，波动较大。所以，判断长短债轮动的关键在于预测即期曲线的变动。

在存款形势研究（一），我们梳理了2022年存款与社融分化的逻辑。进一步看，存款内部 结构也明显分化，其中，住户定期与非金融企业活期存款分化尤为明显。本报告梳理了存 款结构分化的宏观逻辑，并从短期和中长期视角对存款结构进行展望。

投资建议：基金风险权重提升，行业资本充足稳定 资本新规后，银行投资基金的平均风险权重或将有所提升。不过，基金仅是资产 配置其中一环，从资本新规的整体影响来看，银行业资本充足水平整体稳定。维 持行业“推荐”评级。

北交所后备军近期新受理6家，“小巨人”企业3 家，营收中值为 2.22 亿元近期新受理的6家公司分布于机械 (2家)、TMT(2家)、化学材料(1家)和农业(1家)行业，2022年营收中值2.22亿元，归母净利润中值4111.24万元。其中千禧龙纤、大鹏工业实现营收、归母净利润双增长。千禧龙纤、纬诚科技及大鹏工业3家公司为国家级专精特新“小巨人”企业。

本文是华鑫量化团队系统化定量策略研究的第四篇报告。本 篇报告着重考察A 股历史上大小盘轮动有哪些有效驱动因 素，以及每类因素的历史胜率、赔率。 A 股市场存在显著的大小盘风格轮动效应，近期小盘风格 占优行情演绎极致，本文希望回答如下问题： （1）大小盘历史如何演绎？ （2）什么决定了大小盘风格切换？ （3）如何构建大小盘轮动策略？当前怎么看？

12 月 18 日，北交所首支成份指数增强型基金产品——创金合信北证 50 成份指数增强型基金正式公开发售，首次募集规模上限 12 亿元，远超过往指数型基金。我们认为，北交所产品创新和多元化速度加快、募集规模上限不断提升，有望吸引更多投资者参与北交所投资，加速流动性注入，北交所仍处于投资窗口期。

大和证券集团（Daiwa Securities Group Inc.）是一家混合经营的综合性证券集团。大和证券集团的前身藤本证券经纪人创立于 1902 年，于 1942 年更名为藤本证券公司；1943 年，藤本证券公司与日本信托银行合并成立了大和证券公司（Daiwa Securities）；1999 年公司变更为控股结构，改名为大和证券集团。在其 120 余年的发展历程中，集团经历了多次经济环境和金融市场的重大动荡，通过适应不断变化的市场来维持和发展业务。大和证券集团采用混合经营模式，即以证券相关业务为核心、其他业务加以支持的形式，通过加入更多新业务来同证券业务形成协同效应。

上市险企陆续发布 2023 年前 11 个月原保费收入数据。寿险：中国人保 973 亿元，同比+9.7%；中国平安 4,339 亿元，同比+6.8%；中国太保 2,240 亿元，同比+4.4%；中国人寿 6,146 亿元，同比+3.9%；新华保险 1,597 亿元，同比+1.9%。财险：众安在线 273 亿元，同比+26.6%；中国太保 1,748 亿元，同比+11.8%；中国人保 4,727 亿元，同比+6.8%；中国平安 2,736 亿元，同比+1.4%。