券商板块2022 年2 月行情回顾：2022 年2 月券商指数上旬一度尝试向上反弹，失败后再度转为震荡下跌，月末近乎以最低点收盘，月线再收阴线，但跌幅环比收窄。

财富管理在18 世纪以瑞士私人银行的形式出现，瑞士稳定的政治金融环境和保密制度促使其成为全球财富管理中心，客户财富主要来源于家族传承，主要为高净值客户提供全面且定制化的服务，目前瑞士的离岸财富管理规模依然位居全球首位。

行业指数跑赢大市，个股涨跌互现。3 月1 日至3 月31 日，沪深300 指数下跌7.84%，银行指数下跌1.53%。在30 个一级行业指数（中信）中，银行指数区间表现位居第7 位。

央行金融机构评级：高风险机构数下降，呈现区域集中特点。3 月 25 日，央行公布 2021 年四季度金融机构评级结果。大部分机构在安全边界内（1-7 级），高风险机构（8-D 级）连续6 个季度下降，较峰值压降过半，现有316 家高风险机构总资产仅占银行业总资产的1%。

1994 年汇率并轨以来，人民币汇率机制几经变迁，可划分为六个阶段。 199312-199803：汇率并轨，实施以市场供求为基础的、单一的、有管理 的浮动汇率制。199803-200507：亚洲金融危机后，中国承诺人民币不贬 值，实行固定汇率制。200507-200812：实行以市场供求为基础、参考一 篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制。200812-201006：全球金融危 机后，参照亚洲金融危机应对经验，实行固定汇率制。201006-201508： 重启汇改，增强人民币汇率弹性。201508-今：811 汇改，完善人民币兑 美元汇率中间价报价机制。

从负债端来看，目前主要上市险企人力、新单、NBV仍未出现明显改善，寿险转型仍在磨底阶段，负债 端拐点未至、右侧布局机遇尚等风起。但市场担忧有所缓解、行业估值和机构持仓均处于历史底部，看好行业的长期配 置价值，同时建议关注市场情绪回暖带来的板块β行情。维持“强于大市”评级。

2022 年3 月，万事达卡财新BBD 中国新经济指数（NEI）录得30.6，即新经济投入占整个经 济投入的比重为30.6%，按可比口径计算，本月NEI 比上月下降0.5 个百分点（图1）。2020 年初新冠疫情爆发后，新经济指数有过连续数月的增长，自2020 年中开始，随着国民经济 逐步恢复，旧经济回归强势，新经济指数波动下行。近半年来，新经济指数有所回升，本月 新经济指数反弹至50%分位数以上。

3 月多地疫情复发、地缘政治冲突加剧、行政限产等多重因素对经济社会活动造成一 定扰动，制造业PMI 显著下行，服务业PMI 回落幅度更大。在宽信用以及财政前 置的带动下，同时叠加上一年较低基数的影响，结合1-2 月经济数据的不俗表现，我 们预计一季度GDP 同比预测至5.4%，较之前的预测值小幅下调，但相较前值4% 仍是一份不错的答卷。我们认为，稳增长仍是货币政策首要目标，后续降准概率有 所提高，继续发力宽信用、稳增长。此组合下，长端利率未来更多关注宽信用，预计 10 年期国债收益率将在二季度达到3%左右的高点。权益方面，宽信用延续，持续 看好稳增长板块，未来重点关注美债收益率见顶后的成长股机会。

管新规实施以来，各金融子版块在去杠杆、去通道的指引下推动主动管理转型，银行理财步入净值化时代，保险资金维持稳健的投资风格，信托计划在压缩通道阵痛期后已实现规模企稳回升，公募基金净值持续创新高，私募基金规模也在稳步提升。截至2021 年末，非去重统计下的大资管行业总规模约为140.8 万亿元，其中银行理财、公募基金、保险资金占据前三甲，占比分别为20.6%、18.2%、16.5%，紧随其后的分别为信托计划和私募基金，占比为14.6%、14.4%，以上五大资产管理方向共占全市场84.2%。本文将作为系列跟踪报告的开篇对此五大板块的阶段性变化进行深入剖析，以此探寻大资管行业潜在的投资价值。