样本企业中，百亿收入规模物企从2家提升至4家。其中碧桂园服务以288.4亿元大幅领跑行业，是15家 主流样本房企平均收入规模的3.7倍，其次是绿城服务（125.7亿元）、保利物业（107.8亿元）和招商 积余（105亿元），规模均超百亿。

国内经济下行压力加大，高层对经济形势判断更趋谨慎。我们认为 主要有以下四个关注点：第一，当前高层对经济形势的判断也更加 谨慎，坦诚“国内外环境有的超预期”。近两周重要会议多次提及 对国内疫情扩散及海外地缘政治风险的担忧。国内本轮疫情已成为 继武汉疫情以来最大规模的局部爆发，清零方针指引下，多地防疫 政策持续升级，不仅对服务业及线下消费产生冲击，还通过交通物 流、地产销售等环节向制造业、建筑业传导。海外全球粮食、能源 等大宗商品市场大幅波动提升企业成本端压力。第二，突出强调就 业市场的重要性及严峻性，布局稳市场主体保就业的关键举措。4 月 6 日国常会提及“2022 年一季度以来局部疫情扩大进一步冲击工业 生产、服务业运行，施压市场主体并冲击就业”。3 月21 日国常会 部署留抵退税工作、加大转移支付力度；4 月6 日国常会要求加大纾 困和就业兜底保障力度、实施暂缓缴纳养老保险费、提高中小微企 业失业保险稳岗返还比例等救助举措。

近年信用债违约兑付率整体较低，违约求偿的关注度日渐增加。债券违约 偿付途径分为自主协商和司法诉讼两类。前者以展期为首选，后者包含违 约诉讼和破产诉讼。违约债券的偿付资金来源主要有自筹资金、外部流动 性支持和第三方代偿。通过梳理99 只违约债券的兑付历程，我们发现违约 兑付存在外部支持弱化、发行人自救困难、偿债意愿难把握、信披机制与 法律法规待完善等难点，导致投资者求偿难度较大。不过，风险与收益并 存，债券违约常态化为秃鹫策略提供空间，随着法律健全和机构投资能力 发展，违约债券求偿和秃鹫策略投资或将成为债券收益的重要来源之一。

3 月，资金面整体平稳偏宽松，债券市场情绪有所升温，债市杠杆率小幅上 行。月末银行间市场杠杆率为108.25%，较上月的107.10%环比增长115 个 BP，但低于历年同期杠杆率。

社融融资继续上行3 月份社融总体数量上行，主要是贷款上升、企业债券和政府 债券发行放量带来的，影子银行止跌、也给社会融资总量带来积极的影响。整体来 说社会融资上行是管理层稳增长措施的延续，我国金融机构在下游需求较弱的情况 下完成了信贷的同比增长，稳增长措施逐步见效也反应了管理层的决心和对整体经 济调控的有效。

3月美国CPI同比增长8.6%，超市场预期，高于前值再次创历史记录；核心CPI环比增长0.3%，符合预期，低于前值0.5%。同时，CPI中位数以及剔除前16%的CPI持续走高，中位数上行至4.91%。整体通胀远超预期，数据公布后金银大涨。

工资上行压力缓解叠加二手车价格回落将逐步缓解美国核心CPI 环比上行压力；核 心CPI 外能源和食品两大分项的涨价压力与俄乌危机下的供给不确定性高度相关， 未来危机整体趋于缓和将缓解涨价压力；美联储进入加息周期后，需求端的回落也将 进一步缓和通胀压力。综合来看，预计美国CPI 同比增速将在3、4 月进入本轮通胀 增速上行的筑顶阶段：从目前情况看，3 月CPI 已经见顶的概率偏大；如果俄乌危机 反复程度超预期，高点存在后移至4 月的可能，但整体同比增速相较本月8.5%的水 平也不会出现明显偏离，5 月起将逐步回落完成筑顶，预计通胀预期将同步回落。伴 随通胀预期见顶和紧缩预期落地我们维持美债收益率5 月见顶于3%左右的判断。

事件：2022 年4 月11 日，央行发布3 月金融数据。3 月新增社融4.65 万 亿，同比多增1.27 万亿；金融机构新增人民币贷款3.13 万亿，同比多增0.40 万 亿；M1 同比+4.7%，M2 同比+9.7%。

CPI超预期回升，疫情约束物流供应链或为主因。3月CPI同比超预期回升， 涨幅较2月扩大0.6个百分点。食品项方面，3月CPI猪肉下跌41.4%，影响 CPI下降约0.83个百分点，是CPI最大拖累项，CPI猪肉环比下降9.3%， 主要受节后消费需求回落及供给充足等因素影响。此外，鲜菜、蛋类价格 环比分别上涨0.4%和0.3%，两者环比涨幅均大幅领先季节性，或反映出 物流受阻对食品供应的负面影响。非食品项方面，CPI交通通信同比上涨 5.8%，环比上涨1.6%，同环比均是3月CPI最大拉动项。

板块表现：4 月6 日至4 月8 日3 个交易日间非银板块整体下跌0.25%，按申 万一级行业分类标准，非银排名全部行业9/31；其中证券板块下跌0.43%，，保 险板块上涨0.52%，均跑赢沪深300 指数（-1.06%）。个股方面，券商涨幅前 五分别为国盛金控（9.57%）、华林证券（6.64%）、华鑫股份（2.69%）、华创 阳安（1.70%）、中国银河（1.47%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（0.91%）、 新华保险（0.76%）、中国平安（0.57%）、中国人保（0.22%）、中国人寿（-0.18%）、 天茂集团（-0.62%）、*ST 西水（-1.84%）。