3 月，粗钢产量同比下降10.64%，较上月降幅收窄；PTA 产业链负荷率 下降5.38%，降幅扩大；汽车轮胎开工率下降15.01%，降幅收窄。虽受疫情 影响，但生产指标分化，并没有一边倒地减少。

今年1 月和2 月信用债发行旺盛，发行和净融资规模均明显增长；3 月发行转弱，发行量同比下滑；信用债取消或推迟发行情况整体低于往年同期。城 投仍是发行主力军，一季度发行量占比为43%，但发行进度整体同比略慢，3 月城 投发行同比下滑26%，或与发行端政策收紧逐渐显现有关；过半数省份城投债发行 规模同比出现下滑，部分省份下滑幅度值得关注。发行成本方面，一季度城投债发 行利率普遍降低，仅个别省份、个别等级平台的平均发行利率有所上行。2022 年一 季度共出现39 个首次发债新平台，河南、浙江、江苏、四川几省新发债平台较多。 除城投以外，一季度公用事业、交通运输、建筑装饰、房地产、商业贸易、化工、 采掘、有色金属、钢铁行业发债规模较高，均在600 亿元以上；受房地产信用风险 持续暴露影响，一季度实现境内债新发的房企主要为国有企业/公众企业，万科、首 开、绿城、中铁建、招商蛇口、中海等房企发行规模较大，多数房企发行只数和规 模仍偏低。

1）银行板块的绝对收益来自于宽信用，相对收益来自于宽货币；2）尤其对刚 性配置的资金来说，我们可以避开信用是否会持续变宽这个悬念，无论信用是 否能真正宽起来，绝对收益和相对收益，我们总能占一样。

俄罗斯是世界上最大的商品生产过之一，包括小麦和氖气，后者用于生产计算机芯片。除了全球石油和大宗商品价格上涨的直接影响外，入侵和相关事件还可能抑制国外的经济活动，并进一步扰乱供应链，对美国经济造成溢出效应。

Schroders 的Simon Keane 指出全球出现了继20 世纪70 年代 以来最强的通胀。俄乌问题出现后，布伦特原油价格一度攀升 至每桶139 美元以上，这让人想起了上世纪70 年代的情景。随 着Covid-19 引发的限制措施在一些经济体逐渐放松，全球经济 之前已经出现了一轮显著复苏，通胀压力已经在积聚。材料、 能源等领域出现了短缺。全球供应链的压力导致商品生产商的 成本急剧上升，反过来又提高了终端产品消费者的价格。

俄乌战事对宏观环境造成了重要的影响和改变，在一些维度上，这些变化比我们事 前、事中的料想更加复杂和顽固。现在，我们必须站在俄乌冲突持续性影响之上， 对这些战前的叙事进行检验和校准。我们通过这篇报告进行阶段性总结和评估，在 地缘变局基础上，再度展望通胀、衰退、货币政策等市场关注的海外宏观问题。

一季度我国经济运行情况分析。1）2022 年一季度主要经济指标仍然 面临不同程度的基数影响。结合环比分析，2022 年1-2 月经济数据呈现 的图景基本符合预期。工业生产在出口高景气的支撑下相对强劲，国内投 资与消费边际改善的背后隐忧尚存。3 月受全国疫情扩散，经济增长受到 较大拖累。2）当前“稳就业”压力主要体现在：一是解决高校、特别是 大专毕业生就业面临挑战；二是服务业持续受疫情影响，房地产、教培、 互联网等服务行业就业受监管政策影响，服务业的就业吸纳能力面临减 弱。1-2 月就业状况整体平稳，但16-24 岁人口就业显著承压。3）国际地 缘政治冲突升级之下，国际油价异动、国内黑色系商品期货价格抬头，国 内结构性通胀压力增大。

月以来，外部加息落地，但通胀压力犹存，内部疫情再起，不确定 性丛生导致外资大幅外流，那么总量撤离之下，哪些个股获得北上资金的逆 势增持？

本批科创板和创业板注册15 家（上批12 家），注册速度有所上升。科创板：赛 微微电、德龙激光、峰岹科技、景业智能、井松智能、禾川科技、集萃药康。创 业板：艾布鲁、杰创智能、嘉戎技术、东利机械、普瑞眼科、清研环境、瑞泰新 材、侨源气体。其中德龙激光值得重点跟踪。

过去两周股市资金终结大幅流出趋势，转向净流入。3/21-4/1 期间，资金流出势头放缓，北向资金、股票ETF、两融分别净 流入95.7、-7.0、-76.9 亿元，较3/7-3/18 期间净流出分别收窄642.1、40.3、365.6 亿元。特别是三月最后一周改善最为明 显：北向自从3 月1 日到25 日累计净流出656 亿元，创下2015 年以来的新高。但在3/28-4/1 单周大幅净流入230.43 亿元； 而股票型ETF 当周也净流入91.1 亿元，此前已持续净流出3 周。