分资产来看，外资对中国证券投资占比持续提升。外资进入中国投资主要分为三类，一是直接投资，二是证券投资（主要为股票和债券等金融资产），三是其他投资（包含贷款和存款等）。从存量结构来看，直接投资占比持续维持相对高位，2021 年占比为49.4%。近年来外资对证券投资占比持续提升，截至2021 年证券投资占比为29.3%，其中股票占比18.2%，债券占比11.1%。流量来看，除了2015 年资本外流压力较大之外，近年来外资持续流入资本市场的趋势不变。

整体表现：利润稳健增长，EV 动能减弱。投资端驱动利润增长，营运利润表现保持稳健，折现率下行推动准备金新增计提，对税前利润负面影响约15%-78%，新业务低迷拖累剩余边际增长，2021 年剩余边际余额均呈负增长态势，利润释放或存一定压力。EV 增长动能减弱，部分险企增速已落至5%左右，其中NBV 贡献度降低、EV 预期回报拉动效应减弱、运营经验与投资经验负偏差拖累均为下滑影响因素。虽市场波动较大，但分红率整体保持稳定，股东回报水平可观。

据人民银行数据，2022年2月末，广义货币(M2)余额244.15万亿元，同比增长9.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和0.9个百分点；狭义货币(M1)余额62.16万亿元，同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，比上年同期低2.7个百分点；流通中货币(M0)余额9.72万亿元，同比增长5.8%。当月净回笼现金8961亿元。

现代货币理论（MMT）自2008年次贷危机后逐步走入公众视野，成为经济学领域的热点讨论话题。2022年3月，美国劳工部发布的数据显示，2月消费者价格指数CPI同比上涨了7.9%，创1982年1月以来最大同比涨幅。与此同时，美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到0.25%至0.5%之间，这是美联储2018年12月以来首次加息。本次加息结束了3年来的宽松周期，进入紧缩周期。关于美国等西方国家是否在使用MMT政策的相关讨论热度再起。本文从MMT理论的产生与发展开始，介绍美日两国的货币及财政政策，对照讨论其MMT政策的现状、问题以及影响，为研究者提供一种宏观研究思路。

一季度以来稳增长政策频出，叠加金稳会提振市场信心，我们预计22Q1 上市银行利润增速保持较好水平，优质银行归母净利润同比增速有望在20%以上，江浙和成都地区区域性银行表现有望更为突出。资产规模增速预计较为平稳，息差环比保持稳定，资产质量改善，非息收入端略有承压。2022年资本市场不确定因素加强，市场景气度波动，指数较大幅度走低，预计导致券商投资和减值承压。预计上市券商2022 年一季度归母净利润同比增速在-20%至+10%之间，部分投资偏中性策略或资本中介型的券商表现更优。

年初以来同业存单利率大幅上行的驱动因素，在于银行存贷比压力的加大。一方面，信贷投放机构间分化加剧，国有大行和政策性银行持续发挥“头雁效应”，而股份制银行和中小城农商行较弱。

行业核心观点：政策纠偏预期改善，继续看好估值修复。从目前披露的上市银行年报来看，21年4季度经济下行压力下绝大多数上市银行基本面保持稳健，营收增速稳中有升，资产质量总体平稳，资负两端平稳扩张，利润增速维持高增。展望2022年2季度，随着稳增长政策的发力以及地产政策的纠偏，行业仍将处于负面预期改善通道中，目前板块静态估值水平仅0.63x，仍处于历史绝对低位，安全边际充分，我们仍然看好银行板块的估值修复机会。个股推荐：1）以成都银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行； 2）以招商银行、宁波银行、邮储银行为代表的兼顾资产质量表现与财富管理能力的银行。