业绩增速回落，中小银行成长性优势突出。2021Q1-3、2021A、2022Q1，36 家A 股上市银行合计营收增速分别为7.7%、7.9%、5.7%，拨备前利润总额（PPOP）增速分别为6.8%、5.4%、3.6%，归母净利润同比增速分别为13.6%、12.6%、8.6%。 2021 以来盈利增速高于PPOP 和营收增速，主要由于资产质量和拨备已经改善至近几年较好的水平，减值计提减轻。银行业绩表现分化加大：城商行营收、PPOP、归母净利润增长较快；农商行通过拨备反哺，归母净利润也保持较高水平；国有大行和股份行业绩增速有所下滑。

机构业务将成为行业下一增长亮点，建议增持机构业务具备竞争优势的中信证券、中金公司H 和华泰证券。近年来，我国居民资产配置逐渐由实物向金融资产转移，且标准化产品比例持续增大，机构资产管理规模始终呈增长态势。机构管理规模的增长将进一步推动其对券商的综合金融服务需求，以衍生品为代表的客需型业务将进一步带动券商金融资产扩张，进而推动机构业务收入增长。因此，推荐机构业务具备竞争优势的券商。

毕马威继续收集并整理了人民银行和银保监会2022年第一季度1的公开处罚信息，以“数据”、“信息”、“统计”和“报送”作为识别数据相关罚单（以下简称“数据罚单”或“罚单”）的关键词，通过对监管机构、被监管机构以及处罚事由的分析，识别监管对金融机构数据工作的关注点，结合外部环境趋势和金融同业实践，对金融机构数据工作的趋势和发展提出建议。

稳步注册制改革与提振市场情绪，稳增长加码助力券商估值回升。去年12 月中央经济工作会议定调稳增长，预计今年稳增长将是市场定价的主线逻辑。上周沪深两市成交额日均0.84 万亿元（环比增加了2.44%）；沪深两融余额15223.48 亿元（环比降低5.67%）。中共中央政治局4 月29 日召开会议，稳增长为市场定价主线基本不变。

上市券商2021 年及Q122 季报综述：2021 年实现营收6410.33 亿元、同比 +22.3%，实现归母净利润1983.57 亿元、同比+31.5%，平均ROE9.8%（vs 2020 8.5%）。Q122 实现营收975.08 亿元、同比-29.7%、环比-42.4%，实现归母净 利润250.92 亿元、同比-43.4%、环比-42.6%。

营收是今年银行制胜的关键，一季报已见分晓。1Q22上市银行归母净利润同比增长8.6%，尽管脱离基数效 应增速较2021年末有所放缓，但业绩增速持续高于历史中枢（2016-19年CAGR：6.0%；2019-21年CAGR： 6.6%）。但相较于利润而言，我们年初以来多次强调的营收分化在这次一季报中已然明晰，1Q22上市银行 营收同比增长5.6%，从各类银行营收表现来看，仅股份行营收增速低于行业平均水平，更是验证我们在一季 报前瞻中对营收景气度的判断，城商行>农商行>国有行>股份行。不乏多家优质城农商行实现了15%以上的 增长，而部分股份行仅是小个位数抑或是负增长，营收已经成为今年银行基本面表现的胜负手。

A股：2022年年初以来，A股经历较大幅度调整。从经济数据来看，年初以来经济数据有所好转。政府表示要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。同时A股估值从高位回落到中等合理水平。

投资建议：寿险关注队伍基本稳定，且结构向好的个股，对应中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保；产险关注基本面稳健向好、集中度提升的龙头，对应中国财险。

投资建议：财险车险保费收入进入上行通道，迎来戴维斯双击，而寿 险最低点已过，有望逐季改善。个股建议关注：中国财险（H）、中国 人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）。

《意见》围绕推进多层次、多支柱养老保险体系建设，对个人养老金的参加范围、参与方式、缴费方式、投资方式以及运作模式等方面提出具体要求，鼓励人民群众广泛参与，采取市场化运营，释放出积极的信号意义。长期来看，《意见》明确了我国养老三支柱的制度框架，第三支柱将迎来较快发展，有助于改善目前三支柱发展“不平衡”局面。有助于促进我国养老保险制度可持续发展，进一步保障居民养老供需平衡的实现。