央行指出“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”，但弱化了跨 周期调节表述，并延续坚持不搞“大水漫灌”，同时关注物价稳定和海 外货币政策，叠加美联储可能鹰派加息，预计国内短期全面降准降息较 难。不过，央行将更注重结构性货币政策的运用，支持农业、小微、科 技、养老、物流等领域，且可能通过压降存款利率的方式降低贷款利 率，LPR 仍有调降可能，从而推动降低企业综合融资成本。

大宗商品周期：新的起点。上游业绩从2020 年以来“持续向好”，然而也始 终被认为是“强弩之末”，但我们恰好认为大宗商品供需的矛盾才刚刚开始，2022 年一季报为我们的观点提供了微观证据。 一方面，上市公司作为经济体的重要 组成部分，其资产负债表已经开始出现从金融资产转向实物资产的迹象，这种配 置的切换力量将成为未来大宗商品的一个重要需求来源；另一方面，即使面临高 增的盈利，上游资本开支也维持在较低水平，而分红及回购却大幅回升，并且分 红和回购/资本开支这一比例已经经历了10 年的中枢上移，恰好印证了二级市场 对上游的产能扩张存在一定程度的“自信陷阱”。从产业链利润分配的角度来看， 上游企业对中游、下游的挤占还未达到历史极端水平，但它们现金流的创造能力 已经创了历史新高；同时，资本市场对大宗商品生产商的定价还不充分，表现为 除黄金以外的大宗商品生产商股票价格相对其对应的商品价格仍处历史低位。

在熊市初期偏股型基金的赎回压力最大，赎回的影响持续半年左 右，到熊市中后段赎回压力逐步减弱。在熊市初段，基金赎回份额 往往会达到高峰（2015 年Q3 和2018 年Q1），到了熊市中后期，赎 回压力会减轻，比如2016 年初和2018 年下半年，基金赎回压力都 不是很大。一方面，熊市初期保险等机构资金可能会有较多的赎 回，另一方面，在牛市顶点往往新发基金会达到高位（比如2015 年 Q2 和2017 年Q4-2018 年Q1），新发基金封闭期过后可能会出现一定 的赎回，一般滞后于新发基金高峰1-2 个季度。

概览2022 年4 月大资管行业变化，理财发行节奏放缓且仍处低位，新发公 募基金环比下滑。4 月全市场理财产品发行份数环比-34.6%，公募基金新发 环比-25.98%，存量规模稳健增长。4 月各类产品净值持续波动，理财破净 率在月中小幅修复后再次上行至较高水平。我们认为财富管理浪潮趋势不 改，仍为行业成长底色，资本市场改革深化带来投融资生态繁荣，奠定资管 产品持续发展基础。建议把握优质个股机遇，银行推荐零售及财富管理标杆 招商银行，战略再升级、零售财富竞逐标杆的平安银行，券商推荐大财富管 理产业链具备较强优势的广发证券、东方证券、东方财富。

财险行业已经走出了不利阶段，头部财险公司正面临量价齐升的良好局面，是中长期机会，具有五大优势：消费属性+运营属性+服务属性+入口属性+政策友好，中国财险是保险首选标的。寿险行业预计今年完成筑底，银保业务成为主要增长点，当前寿险股价值包括牌照价值、资产负债表价值和转型带来的未来价值，重点关注专注中高端市场、未来价值更加清晰的友邦保险。

2022年一季度，固收+的四类产品中，混合债券型一级基金和混合债券型二级基金可转债持仓市值占其资产总值的比例最高，分别为17.27%和20.84%，灵活配置型基金对于可转债资产的配置最少，持仓占其资产总值为2.89%。

中证基建工程指数是系统反映基建产业链上市公司的指数。中证基建工程指数（基建工程指数）选取A 股建筑与工程行业中50 只总市值居前的个股，细分行业覆盖基建建设、专业工程、工程机械等，能系统反映基建产业链全貌，市值风格偏向中大盘。