券商板块低配幅度环比扩大，保险板块低配幅度持续刷新最高记录。1）1Q22 券商板块的自由流通市值占比环比由4.17%下滑至3.97%。截至1Q22，券商板块公募重仓低配幅度（低配幅度=（自由流通占比-重仓股比）/自由流通占比）为88.50%，板块低配幅度环比4Q21 的84.14%显著扩大，结束之前连续两季的向好趋势。2）截至1Q22，保险板块的全市场自由流通市值占比为1.78%，环比4Q21 增加0.12pct。相对地，板块的低配幅度进一步刷新历史新高。截至1Q22，保险板块的低配幅度环比4Q21 的89.65%增至91.36%，尤其是对比18Q3 的47%的高配幅度，显示出板块的投资情绪已经下滑至历史冰点。

本期全A成交额继续回落，成交日均值已不足8000亿，边际下降达12%。结构上，纺织服装和农林牧渔交易热度明显升温，其中农林牧渔换手率达95%，分歧度已达明显高位。2）股债收益差低于-2倍标准差，股票性价比突出。当前万得全A、沪深300和中证500股债收益差均接近或低于-2x标准差，相对于债券而言，指数配置性价比凸显。3）成交额集中度下降。从一级行业成交额集中度和个股成交额集中度上看，当前市场交易集中度边际下降，市场交易主线仍不稳定。4）交易拥挤度抬升。基于我们的研究显示，尽管市场交易额大幅回落，但伴随市场分歧度的抬升，上证指数拥挤度边际抬升。

在《意见》正式落地之前，中央已经多次开会进行了相关文件审议和部署。例如：2021 年政府工作报告首次提及第三支柱养老保险，将规范其发展；2021 年12 月17 日召开中央全面深化改革委员会第二十三次会议，对广受期待的《关于推动个人养老金发展的意见》进行审议通过； 另外，长城证券宏观组也曾在二季度宏观经济报告《美国加息提速，海外风险加剧》中预计《意见》将于二季度加速落地，养老储蓄试点或将启动，且大概率按照税收优惠的方式设计养老金账户制。目前从《意见》已公布信息来看与我们的预测基本一致。

4月债市杠杆持续上升，微观印证当前流动性宽松。地方债政金债贡献托管增量，俄乌冲突、中美名义利差收窄均冲击外资持债。往后看，稳增长仍是当前货币政策首要目标，宽货币仍是主导，物价和外部加息是央行密切关注变量。4月地方债供给小幅放缓之后，5月专项债预计又将重新提速，但在央行“宽货币”保驾护航以及资金避险下，供给压力影响有限，长短端利率均仍有下行空间。

市场利率及流动性：货币市场利率趋松，4 月贷款利率报价不变。1）货币市场利率下行明显，上周 DR007、DR001 平均利率分别为 1.71%/1.31%，均为今年以来最低水平，央行利润上缴和降准即将落地，使得市场流动性及预期均较为充裕；2）存单利率亦有小幅下行，上周国股行 1 年期同业存单发行利率 2.48%,亦为春节以来最低水平，除货币市场利率走低影响外，料存款自律机制调整即将落地亦有正向影响；3）LPR 报价连续 3 月按兵不动，预计随着降准落地以及存款定价自律机制调整的执行，后续月份 LPR 报价存在小幅调整空间。

基本面因素指向当前市场处在中期底部区间。中期来看，基本面是驱动股票的核心因素，当前经济基本面和企业盈利出问题了吗？年初以来，A 股市场接连遭受美联储加息预期升温、俄乌局势黑天鹅、国内疫情反复等冲击。近期股票市场再次探底，当前市场定价逻辑开始转向分子端的企业盈利。市场对基本面的担忧主要源自国内疫情持续发散式爆发，对生产生活和海外订单都造成明显影响。国内疫情只影响今年上半年业绩增速回落的幅度，但不影响全年盈利趋势和节奏。从宏观和中观两个角度来看，我们判断今年A 股盈利底或在二季度。

基金非银板块配置环比回落，券商板块持仓市值及占比皆有承压。2022Q1 主动基金重仓非银板块市值为187.77 亿元，环比-51.9%，占比为1.0%，环比-0.83pct；保险、券商、多元板块持仓市值为21.59、166.06、0.12 亿元，分别环比-16.2%、-54.5%、+3861.8%，板块内占比分别为11.5%、88.4%、0.06%，环比分别+4.90pct、-4.96pct、+0.06pct，保险持仓市值有所回落，券商板块持仓市值及占比皆有所承压。

全球市场资金流向：1）大类角度，上周资金流出股票，近期趋势上，债券>股票>货币。上周资金均呈现流出状态，自2021年12月以来，美股于3月中旬开始企稳反弹，上周小幅震荡向下。2）跨市场角度，2022年以来，资金仍持续流向新兴市场，发达市场与新兴市场之差扩大至-4.74%，再创新低，为年内最小值。上周发达市场反弹，新兴市场继续调整，周内发达市场与新兴市场收益率之差小幅扩大。3）市场风格角度，上周资金青睐价值型，上周资金均流出，价值>平衡>成长。2020年11月以来，价值持续优于成长。上周价值提升，成长调整。