4 类投资策略下的绿色债券组合收益表现有何不同？1）、基于2022 年3 月22 日发布报告《从投融两端探究“绿色”激励是否存在》中的结论，从债券期限、债项评级、发行成本3 个维度设计4 类投资策略，并将样本绿色债券依照投资策略进行组合，采用组合的持有期平均年化收益率作为衡量组合回报的标准，以2022 年4 月1 日为当前观测点，分别回测持有1 年、2 年、3 年的组合回报，探究不同投资策略下绿债组合的收益表现。

年初以来，市场宽幅震荡下跌，各主要宽基指数跌幅均超10%，主流赛道如消费、医药、新能源等集体回撤，与此同时各类红利指数却表现亮眼。红利指数的成分股分红相对稳定、股息率相对较高，主要分布在地产、银行、钢铁、煤炭等低估值蓝筹价值板块，震荡市中相对较为稳健。

受周四、周五北向交易关闭影响，本周市场日均成交额环比下降300 亿至0.91 万亿；两融余额（4.14）续降至1.64 万亿。周末25bp 降准如期落地，释放长期资金约5300 亿元，降准直接利好证券板块，但幅度不及市场预期，催化程度或较为有限。根据中证登数据，3 月新增投资者达230.20 万，同比减少7.08%，环比大增62.73%。但我们看到，前三月同比降幅分别为36.77%、12.10%和7.08%，呈现逐月收窄态势，在行情不佳的情况下，新增投资者规模企稳或将提振市场信心，进而利好市场和板块。

全国数据：城投已用授信中大行占比最高，其次是政策行，再次是股份行，最后是城农商行；城投对于政策行和城农商行的依赖程度明显超过产业国企；城投四大类银行授信的未使用率均低于产业国企，其中城投对于城农商行授信的未使用率低于产业国企的幅度最大；城投和产业国企从国有大行和股份行获得的银行授信额度增速和拉动增速比较接近，但是城投从城农商行和政策行获得的银行授信额度增速和拉动增速明显超过产业国企。

个人养老金政策试点充分吸取了此前税延养老险试点“叫好不叫座”教训，有望提升群众积极性。1）个人养老金的年缴费上限为12,000 元，取消税延养老险试点时期收入6%限制，有望提升大众人群参与积极度。2）缴费阶段由个人自行直接购买，无需将相关凭证提供给扣缴单位；3）《意见》强调提供方便快捷的服务，意在解决税延养老险试点时期，操作不便，流程繁琐复杂的弊端，有望提升参与人的积极性。

自2019 年8 月LPR 改革以来，1 年期LPR 共经历7 次调降。1 年期LPR调降有两种方式：一是跟随MLF 利率调降，也即降息后调整，例如2019 年11月、2020 年2 月、2020 年4 月、2022 年1 月；二是LPR 单独加点压缩，例如2019 年8 月、2019 年9 月、2021 年12 月，对应通常为降准后调整。从五年期LPR 调降观察：5 年期LPR 一般对应有1 年期MLF 利率调降，未有单独调降的情形，并且5 年期LPR 调降的幅度通常小于1 年期MLF 调降幅度。并且由历史回顾可以清楚地看到：央行引导LPR 下降核心是为了降低实体经济市场主体融资成本，这也是LPR 改革的初衷，而对应到每一次具体的操作，则根本原因还是在于稳增长逆周期的诉求，对应即是国内经济下行压力有所加大。

板块基本面（ROE）情况决定了板块的估值水平中枢；基本面边际变化/预期边际变 化将影响市场对板块的估值定价的边际变化。从银行业绩同比增速的归因分析看， 业绩的核心驱动因子分别是量、价和风险，三者是决定业绩增速高低的主因。量、 价、风险再往上追溯，核心决定变量是宏观经济。

汇率快速贬值之际，央行出手稳定汇率。央行决定，5 月 15 日起下调金 融机构外汇存款准备金率1 个百分点，释放了明显的稳汇率信号。机制 在于：下调外汇存准率将释放一部分外汇流动性，增加外汇市场上的美 元供给，提高金融机构的售汇意愿和能力，从而缓解人民币贬值压力。 本次调整，将释放外汇流动性约100 亿美元。

我们先来看日元汇率，如图1 所示，2022 年年初以来日元兑美元汇率 贬值了10%，如此快的贬值速度甚至超过了1997 年亚洲金融危机爆战， 而当时正是日元的率先快速贬值拉开了亚洲货币战的序幕。

报告导读：二级市场博弈难在对心中花的判断，发行市场博弈则难在不同路径规 则约束下的有限次重复博弈。破发、弃购潮当前将天平推向另一侧，指向稳态平 衡的负反馈加码在即。发行市场的周期仍在轮动，市场化仍待更有效的激励机制。