7 月初，央行逆回购投放量降至30 亿，市场普遍将此理解为央行有意警示，提 醒市场流动性趋紧。然而事实却相反。7 月以来流动性整体维持宽松，隔夜利率 （银行间市场隔夜质押式回购，DR001）甚至一度跌破1%。

7 月市场表现：A 股“独立行情”结束，美股大幅反弹。7 月A 股出现小幅 调整，多数行业均有下行，板块之间分化明显。具体来看，涨幅排名靠前的行业 主要集中在中下游制造业：机械、汽车、通信、电新以及国防军工等等。金融板 块出现明显调整，房地产、银行、非银金融行业均出现5%以上跌幅。消费板块 大多表现不佳，消费者服务、食品饮料等行业跌幅靠前。从概念指数来看，涨幅 排名靠前的指数多与新能源车、电力等概念相关，跌幅靠前的指数多与白酒、半 导体相关。7 月美股大幅反弹，主要原因在于二季度财报企业盈利超预期以及美 联储的偏鸽表态。从板块表现来看，美股各板块均有上涨，可选消费、信息技术、 能源板块涨幅最大。从风格上看，7 月全球股市更偏成长风格：在MSCI 风格指 数的口径下，除港股外，全球其他主要市场均是成长风格占优。

中国证券投资基金业协会发布2022 年2 季度公募基金保有规模前100 名公司 的数据，股票+混合型公募基金（以下简称“权益型基金”）保有规模6.3 万 亿元、非货币市场公募基金（以下简称“非货基”）保有规模8.7 万亿元。

1）人身险：2022 年1-6 月，保费同比增速为：中国人民保险集团（14.2%）>中国太保（5.4%）>新华保险（2.0%）>中国太平（0.1%）>中国人寿（-0.7%）>中国平安（-2.3%）。主要险企1-6 月保费低增长或负增长，人保高增长由趸交新单拉动，预计对新业务价值贡献有限，推测主要险企1-6 月新业务价值下滑。各上市险企在人身险高价值新单销售疲软的背景下，持续调整产品策略，加大了对储蓄类产品的投放，短期带来了一定的业务增量。2）财险：2022 年1-6 月保费同比增速为：中国太保（12.2%）>中国平安（10.1%）>中国财险（9.9%）>众安在线（6.9%）>中国太平（2.2%）。同期，中国财险的车险、非车险保费分别同比+6.7%、+12.8%。

今年以来，随着结构性“资产荒”现象的愈演愈烈，欠配行情下如何进行信用债投资成为市场关注的热点。我们基于前期的研究成果，构建了宏观/中观/微观视角下的信用分析框架以及信用周期+盈利周期的双周期叠加分析框架，对信用债的历史表现和行业轮动特征进行归纳总结，同时基于持有期收益率测算对不同策略选择下的信用债投资性价比进行剖析，形成了系统性的信用债观察体系与投资方法论，供投资者参阅。

B端基金代销快速发展，独立代销机构领跑市场。1）B端基金代销是指代销机构面向银行、保险等机构客户提供基金投资一站式解决方案，赚取基金公司尾随佣金的业务模式。2）监管政策、市场需求等因素共同推动B 端代销迅速发展。一方面，2020 年监管正式确认B 端代销分佣比例标志着B 端代销常态化，另一方面，资管新规压降非标资产推动机构对基金配置的需求增加；市场方面，过去3年良好业绩吸引机构资金增配公募基金，截至2021 年底机构共持有公募基金约11.63 万亿元，较2018 年底增长108%；技术方面，B 端代销机构通过交易系统优化较好解决直销模式下机构配置众多公募基金带来的开户等流程性难题

我们认为银行板块目前处于从推进宽信用到实现经济企稳的过渡阶段。银行股经过前期的调整之后，目前有一些的估值已经基本触底了，有底部的逻辑进行支撑，当前行业有较好的相对优势。假设经济能够在2022 年下半年逐步企稳，现在配置银行就是配置正向的期权。2022 年下半年，银行股会从悲观预期修复的逻辑切换成经济自上而下驱动的逻辑，那时银行股的涨幅可能会更为强劲。即使经济短期不能实现企稳，越往后银行股的正向期权的价值也会越来越高，银行股整体上的逻辑仍是占优的。

我国新冠疫情随着精准防控，虽然各地偶有散发，但整体已步入合理防控区间，宏观经济或随疫情管控良好逐步修复，带动资产端边际改善。长期看，寿险行业转型进展仍需观察，2022 年下半年或有转型效果初步展现，实动率或为先行指标，人均产能将作为效果指标进行后验。我们预计2022 年下半年受基数、转型效果微显等原因NBV 同比降幅或有所收敛，但收敛幅度或较小，环比上半年改善可能性较低，全年改善预计较小，部分改革领先险企下半年NBV 同比改善幅度或超预期。

保险资金的管理方式：大部分委托给关联方保险资管进行管理，少部分自主投资。2021 年，就全行业保险公司21.76 万亿的投资资产而言，保险资金自主投资占比26%，委托关联方保险资管占比70%，委托业外管理人占比3.5%。保险资管管理的资金来源也以系统内保险资金为主，规模占比超过七成。具体而言，2021 年管理系统内保险资金超16 万亿元，占比为76%；管理第三方保险资金1.59 万亿元，占比7%；业外资金方面，管理银行资金1.4 万亿元，占比达7%，管理养老金1.2 万亿元，占比为6%。

由于银行业整体业绩增速将回归常态，银行营收端将成为最重要的变量能力。简单来说，是否具有较强的区域发展红利和充足的资本金，是否能维持其资产高速扩张或者拥有合理的、符合监管导向的信贷结构。举例来说，发达的长三角、有政策支持的川渝（尤其是成都地区）都具有明显的区域发展红利，且充足的资本金能支撑其资产扩张和信贷结构调整。此外，房地产贷款集中度比较低的银行，基建、制造业和绿色贷款占比较高的银行未来可能会更受益于监管政策的支持。