COP27 最终艰难达成了共识，各国的利益、矛盾和政治意愿在两周多的 时间内得到了较为充分的体现。会议的亮点在于“损失和损害”资金机 制的建立，变化在于世界对天然气的定位，期待在于中美气候合作的可 能进展。

11 月22 日，经合组织OECD 发布最新的经济预测，预计2023 年世界经济将从2022 年的3.1%放缓至2.2%。在全球GDP 增速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下，明 年我国出口的下行压力有多大？以史为鉴，在战后四次大衰退中（1975 年、1982 年、1991 年和2001 年），全球贸易下降幅度是GDP 的4.8 倍（弗洛伊德，2009 年）。 本文试图通过历史复盘，以情景假设的方式，探索2023 年我国出口增速的区间。 我们初步测算下，2023 年我国出口增速区间为-4.9%至3.2%，中性情景下为-1.4%。

展望2023 年，衰退是绕不过去的话题。这可能是当前市场对于明年经 济最确定的关键词之一。不过提到经济衰退，有部分概念容易被混淆， 例如市场常常把“美国经济衰退”、“海外经济衰退”以及 “全球经济 衰退”混为一谈。

2023 年宏观环境截然不同于2022 年，可提炼为三个关键变化，我们称之为“三 盏宏观转向灯”。关键变化之下，2023 年资产定价必将再度寻锚。还有另一个重 要特征，2023 年资产定价将迎来利率高波动。

财政重整首度提出于国办88 号文，其中明确将政府债务风险事件划分为 四个等级，并设置具体的措施及终止条件。当一般债务付息率/专项债务 付息率任一达到10%以上时，财政重整将强制执行。 整体来看，财政重整针对地方政府显性债务，一旦实施，对于城投基本 面的影响偏负面。财政重整加强了对地方政府显性债务的管控，为防范 化解地方政府债务风险提供制度化的政策保障。但是多方面限制财政开 支措施，减少了政府对于基础设施建设投资支出，影响经济发展。对于 城投而言，尽管重整有利于管控区域债务风险，改善显性债务安全性， 但是一旦政府缩减开支，或将影响对于城投代建项目的回款、财政补贴 以及偿债支持。

河北地处华北，东临渤海、内环京津，东南部、南部衔山东、河南两省，西 倚太行山与山西为邻，西北与内蒙古自治区交界，东北部与辽宁接壤，是中 国兼有高原、山地、丘陵、平原、湖泊和海滨的省份。与其邻省河南相似， 河北同样有三“大”：一是人口大省，2021 年河北常住人口突破七千万，位列 全国第六；二是农业大省，河北耕地面积超9000 万亩，位居全国第五，粮食 和菜肉蛋奶果等主要农产品产量均居全国前列，是我国重要的粮棉产区；三 是工业大省，尤以钢铁、石化等重工业为代表。河北是我国近代工业的摇篮， 我国第一座现代化煤井、第一条标准轨铁路、第一台蒸汽机车、第一袋水泥 均诞生于此。2021 年河北钢铁、铁矿石产量均位居全国第一，其中钢铁产量 占全国产量超20%。

全球经济循环正经历两大历史性发局：一是安全模式叏代效率优先模式， 二是供给冲击叏代总需求成为高通胀的主导因素。高通胀、高利率将成为未 来相当一段时期的主要经济特点。高利率导致政府部门丼债呾偿债难度加大， 被劢引发财政紧缩，同时为应对全球贫富差距拉大，结极性加税周期已经廹 始。因此，仍经济形势看，未来全球面临仍滞胀到衰退的风险；仍政策看， 货币呾财政政策空间收窄。

证券行业资产规模突破11 万亿大关，业绩有望边际改善 依据证券业协会披露数 据,截至2022 年6 月30 日，140 家证券公司总资产规模达11.20 万亿元，相较上年 末增长5.76%；净资产规模达2.68 万亿元，相较上年末增长4.28%；客户交易结算 资金余额（含信用交易资金）规模达2.13 万亿元，相较上年末增长12.11%。Q4 业 绩增速有望边际改善。去年同期业绩低基数，叠加市场企稳反弹提振券商投资业务 收入，券商业绩边际改善。展望全年，我们预计行业净利润下滑15%，降幅收窄。2022 年前三季度中信证券、中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投、中金公司、海通 证券、申万宏源、广发证券以及招商证券营收排名位居行业前10 位；中信证券、国 泰君安、华泰证券、东方财富、中国银河、中信建投、招商证券、海通证券、中金公 司、广发证券净利排名位居行业前10 位。TOP10 券商合计实现营业收入2393.38 亿 元，同比下降18.43%，降幅低于行业2.19 个百分点；合计实现归母净利润758.90 亿元，同比下降22.28%，降幅低于行业7.43 个百分点。TOP10 券商营收集中度62.88%， 净利集中度69.80%，相较上半年略有下滑。

11 月15 日，银保监会发布2022 年三季度银行业主要监管指标。商业银行1-3Q 实现净利润1.71 万亿元，同比增长1.2%，平均资本利润率9.32%。具体看： 商业银行盈利增速整体放缓，城商行逆势提升10.2pct，前三季度，商业银行净 利润同比增长1.2%，增速较1H 大幅下降5.8pct。分机构别看，城商行盈利增 速较1H 显著改善，大型银行稳中有进，股份行增速小幅下降0.7pct，农商行大 幅下降超过65pct。业绩贡献因子看，1）“量增价稳”支撑净利息收入增长， 商业银行3Q 扩表继续提速，总资产同比增速较上季提升0.5pct 至10.9%；净 息差录得1.94%，较1H 持平；2）非息收入占比较1H 收窄0.2pct 至20.5%； 3）结合“量”“价”表现及非息收入占比看，预计营收增速略有放缓，净利润 增速明显收窄主要受到了农商行拖累，预计与风险暴露、拨备计提等因素有关。

2022 年10 月，全国一般公共预算收入同比增速为15.7%，扣除留抵退税因 素，同比增速为14.5%；一般公共预算支出同比增速为8.7%。10 月，政府性 基金预算收入同比增速为-2.7%；政府性基金预算支出同比增长-18.2%。