扩散指数是一种基于指数成分股上行状态合成的动量指标，其相较于传统动量因子更能反映指数涨跌背后的贡献来源。单因子回测结果表明扩散指数因子分层效果及稳定性优于传统动量因子，但扩散指数其本身的动量属性也决定着其存在着动量因子的动量坍塌问题。跟踪发现，随着近年来市场波动加大，扩散指数因子亦存在有效性下降问题。

23Q2消费总体收入、归母净利增速分别为5.5%、1.7%，疫后消费复苏如期推进。环比看 Q2 收入增速放缓 2.9pcts，利润增速放缓 35.4pcts，Q1 存在部分积压需求推动，Q2 回归常态。目前消费总体仍在弱复苏通道中，市场对消费长期趋势的担忧尚未消除，但随着政策的持续加码，我们认为消费修复的预期将改善。而当前消费估值回落至相对低位，配置价值显现，建议积极配置。短期预计主要以政策预期和落地推动的系统性回升行情为主，首先建议配置白酒、家居、人力资源等顺周期特征显著板块；同时，建议配置估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，估值切换空间明确。另外继续建议关注 2023 年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食折扣、跨境电商等。

8 月，A 股市场呈现下跌态势，沪深 300 指数收益率为 -6.21%。中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为 0.78%、0.88%、0.63%。 不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：商品: 38.1%, 信用债: 37.7%, 中短债: 24.2%。 8 月各个板块均出现回撤，周期上游回撤幅度最小 8 月各个板块及行业出现较大程度回撤，周期上游板块回撤较小，跌幅约为 -4.75%，其他板块回撤幅度均在 5% 以上，回撤最大的两个板块分别为周期下游以及金融板块。行业方面，传媒、煤炭以及石油石化行业回撤相对较小，建筑装饰、商贸零售、电力设备等行业回撤幅度均在 8% 以上。

八月内外部权益市场全线收跌，A 股沪深 300、中证 500、中证 1000 跌 幅均在 4% 以上；H 股市场波动更大，恒生指数跌幅超 6%；海外权益市场跌 幅相对较窄。申万 31 个一级行业中煤炭板块表现相对亮眼，建筑装饰等 3 个板块区间跌幅超 7%。八月北向资金大幅净流出 896 亿人民币、南向资金 大幅净流入 755 亿港元；九月以来北向资金流入 68.8 亿人民币、南向资金流 入 43.0 亿港元。2023 年以来，北向资金共计净流入 1475.4 亿人民币，南向 资金共计净流入 2191.8 亿港元。截至 0904，全市场公募基金数量共计 11106 只，资产净值合计 27.51 万亿。2023 年以来，公募基金新增规模约 6300 亿，8 月以来全市场新增公募产品规模约 800 亿左右。

商品价格趋势变动与债市背离，或者说商品价格趋势变动并未带来债市利率转向的 原因，主要有三类：（1）供给端政策管控使得商品价格出现抬升，而债市聚焦于低 迷的需求端各项指标改善的持续性，因而受到影响有限，例如16 年、21 年；（2） 海外与国内错位，海外通胀由于宽货币、供需不匹配等原因高涨，而与国内基本面 相关性更强的商品品种价格仍偏弱势，因此即使商品价格整体出现改善，但仍然难 以驱动债市利率上行，例如21 年、14-15 年；（3）生产端边际改善，使得商品价 格降幅收窄，但是需求端支撑较弱，债市利率仍然以下行为主，例如13 年下半年、 14-15 年。

板块表现： 8 月28 日至9 月1 日5 个交易日间非银板块整体下跌0.10%，按 申万一级行业分类标准，排名全部行业28/31；其中证券板块下跌2.90%，跑输 沪深300 指数（2.22%）；保险板块上涨6.13%，跑赢沪深300 指数。个股方面， 券商涨幅前五分别为中银证券（6.84%）、东方财富（1.20%）、中信建投（0.43%）、 长城证券（-0.12%）、广发证券（-0.52%），保险公司涨跌幅分别为中国太保 （7.14%）、中国平安（6.57%）、中国人寿（6.32%）、中国人保（1.02%）、新 华保险（0.72%）、天茂集团（-1.50%）。

7 月宏观经济环境总体延续向好态势，而且各地出台多项重 要政策，加大金融对产业成长的支撑作用，推动区域高质量发展， 为私募股权投资市场回暖提供良好环境。7 月私募股权市场募资 金额和退出数量同比有所下滑，但投资金额同比提升，持续看好 全面注册制背景下私募股权投资在推动我国经济发展转型升级 中发挥更加重要的作用，促进科技、资本和产业良性循环。

发达的资本市场是一个国家的核心竞争力。流动性是资本市场的生存之本。近 期中国大陆推出多项活跃资本市场的政策，香港也成立了促进股票市场流动性 专责小组。纳斯达克作为美国科技股的摇篮，在市场流动性方面有哪些经验可 资借鉴？基于这样的想法，我们梳理了纳斯达克的历史、交易制度的选择，以 及技术演化的路径，希望对投资者有所启发。

经过了8 月下旬最强“政策加速期”后，政策落地的速度似乎慢了下来， 进入了微妙的“数据观察期”，政策层可能希望据此调整节奏，市场也 会更加纠结于政策的效果。那么观察什么数据？内看地产（销售、居民 信贷、房价等），外看出口。8 月出口同比跌幅收窄至8.8%（上个月是 14.5%），怎么看？环比上止住了此前回落的趋势但弱于季节性，同比上 主要受益于低基数（如果使用7 月调整前的数据，8 月出口同比增速为 -9.5%），我们认为8 月出口有改善，但不足以让政策“松开油门”。

宏观环境尚未完全摆脱下行压力，但降息、活跃资本市场以及放松房地产 市场等多种政策接连落地，政策底已经明确，且预计未来政策还将围绕“扩 大内需”持续发力。对于大类资产而言，随着政策底的明朗，股市的市场底 可能也已经确认；债市短期内面临一定的压力，但预计在“弱复苏”环境下， 债市后续调整空间已不大，中长期来看仍可能重拾走牛趋势；供给和库存 对商品价格的扰动减弱，商品市场可能重回震荡格局。