权益市场的底部特征已经开始显现，估值触底、风险偏好反弹、盈利逐步 修复三大因素有望助推股市短期内探底回升。不过，中长期而言，A 股的 核心矛盾在于经济复苏的斜率，从当前经济形势看，政策仍有必要进一步 发力以呵护经济增长。若瞄准稳增长的增量政策落地，则A 股回升进程也 有望加速。

1. 2008-2009年：鼓励设立政府融资平台，鼓励平台通过银行信贷、发债等多渠道融资支持配套项目建设，融资平台 的数量快速增长，融资规模快速扩张 2. 2010-2013年：规范城投平台的发展，规范城投平台银行信贷的使用，城投债、非标等快速发展 3. 2014-2017年：切割城投企业与政府的关系，政府不再为平台担保、兜底，赋予地方政府发债权限，但是2015年下 行周期下半年政策出现短暂宽松，债券发行短暂回暖 4. 2017-2020年：明确提出隐债概念，梳理隐债情况、推出化债举措，但2020年疫情后融资环境放宽，债务再次回升 5. 2021年至今：隐债监管再次收紧，以债券和信贷为抓手严控存量和新增隐债，严查非标类债务。

8/21~8/25 当周债市情绪指数继续下降（主要是中长期纯债基金久期水平下降），平滑后的债市情绪指数（4 周-MA） 也继续回落（我们的数据是2016 年以来）。信用债欠配指数继续下降，但仍处于资产荒临界线上方（越小越欠配，下同）。受资金面和供给影响，利率债欠配指 数回升、但仍在资产荒临界线下方。

8月28日， 十四届全国人大常委会第五次会议在京召开， 审 议《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，会议在 提到下一步财政重点工作安排时， 提及四方面主要内容： 一是加强财政经济运行监测和形势分析，密切跟踪地方和 部门预算执行情况；二是今年新增专项债券力争在9月底前 基本发行完毕， 用于项目建设的专项债券资金力争在10月 底前使用完毕，研究扩大投向领域和用作项目资本金范围， 引导带动社会投资。加强专项债券项目储备和投后管理； 三是落实好相关税费支持政策；四是加强财政、货币等政 策的协调配合，更好发挥协同效应。

历史上北向资金连续五天流出超过 290 亿时资金流出主力为外资，净流出金额排名前 20 的机构占所有流出金额比例均在 97%以上，其中外资机构资金占比在 90%以上，交易型机构资金占比超过 50%。北向资金中配置盘造续5天净流出超 180 亿通常伴随交易盘 5 天净流出超 200亿。上周(20230821-20230825) 北向资金流出为交易盘和配置盘共同参与，配置盘为流出主力。

货币市场：本期，SHIBOR 隔夜利率下调12.70bp，SHIBOR 一周利率 上调1.00bp；银行间质押式回购加权利率（1 天）下调13.71bp， 银行间质押式回购加权利率（7 天）上调10.42bp。 银行间同业 拆借加权利率（1 天）下调14.09bp，银行间同业拆借加权利率（7 天）下调15.73bp。

预定利率下调对保障型产品相比储蓄型业务费率产生的影响程度相 对较小，但表征更为直接。保障型产品费率类似“传统商品”的价 格。我们测算预定利率调整对保险财富类产品毛保费影响，从利率 敏感性排序来看，终身寿险>年金>重疾>两全>定期寿险，当预定利 率从3.5%下调到3.0%后，30 岁男性，10 年期缴，终身重疾险对应 毛保费涨幅为16.4%。重疾险在经历病种竞争和百万医疗的冲击 后，叠加行业人力持续萎缩，对险企新业务价值量价贡献明显下 降。我们对比头部和中小保险公司新预定利率产品费率变化情况后 发现，整体来看新产品在保障范围、承保年龄范围、病种数量上均 有所放松，我们以30 岁男性，50 万保额，20 年期缴为例发现整体 费率涨幅约为5%-15%之间，费率表现符合预期。

江苏省 GDP 总量 12.3 万亿元，居全国第二位，仅次于广东。江苏与广东的总量差距基本不变，与四川、福建的 GDP 总量差距缩小。2022 年江苏省 GDP 总 122875.6 亿元，实际增速 2.8%，在全国 GDP 总量中的占比为 10.3%。2022年江苏省三次产业结构 4.0 : 45.5 : 50.5，工业比重维持稳定，目前维持在 45%左右。

国内交易的是政策推行的预期和实际效果的博弈。7 月 24 日政 治局会议中提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，股、商品以及债市利率同步上行，但随着中植系暴雷等负面消息的影响，市场对实际落地效果再次产生怀疑。此后政策推行逐步加快力度加大：8 月 15 日央行意外加息；8 月 21 日 LPR 调降；8 月 27 日印花税调降；8 月 31 日央行明确降低存量房贷利率，一线城市纷纷发布认房不认贷政策措施。一系列政策的推进配合企稳的经济数据使得市场对政策的实际落地效果逐渐形成共识。

1H23 社服行业盈利超疫前水平，Q2 扣非净利恢复率环比改善。可比口径下（剔除 19 年 未上市和资产重组因素），1H23 我们覆盖的 A 股社服板块上市公司实现营收 735 亿元/恢复至 19 年同期 95%，扣非归母净利 64 亿元/恢复至 19 年同期 107%。Q2 行业需求恢复放缓，A 股社服板块上市公司 Q1/Q2 营收恢复率各为 98%/93%，环比下滑 5pct，扣非归母净利恢复率各为 104%/110%，环比提升 6pct，酒店、景区受益于较高的经营杠杆，带动整体板块业绩恢复斜率 好于营收。H 股方面，1H23 社服板块上市公司实现营收 3006 亿元/恢复至 19 年同期 145%，归母净利 224 亿元/恢复至 19 年同期 107%。