理财产品净值逐步稳定。2023年2月份有5621只理财产品出现回撤，其中4068只回撤幅度在1%以内。2022年年末理财赎回潮影响逐步消退，破净压力进一步缓释。破净比例较2022年12月末高点持续下行，2023年2月份银行存续理财产品破净率环比下降近4PCT至8.55%。2023年2月份新发行银行理财数同比增长35.32%，为2018年6月以来首次同比正增长。其中银行理财子公司新发行产品数占比为47.70%。新发行的银行理财产品中债券投资占比为16.96%，依旧处于低位，环比2023年1月份下降1.10PCT。

资管新规打破机构监管框架后，券商资管将与公募基金、银行理财、保险资管等机构同台竞技。借鉴海外大型投行资管业务发展经验，我国头部券商可依托强业务协同和综合金融服务优势，走出一条差异化发展之路，并成为资管市场重要参与者。建议关注业务发展均衡、综合服务优势突出的龙头券商中信证券，资管业务领先、公募子公司规模优势显著的特色券商广发证券、东方证券、兴业证券，具备公募基金渠道优势的互联网财富管理券商东方财富。

第一波感染高峰告一段落，上市险企开门红进入关键阶段。新华继续推出新产品，荣尊世家终身寿险、华实人生优享版终身年金为客户提供更多选择。太保延续价值转型聚焦，长相伴（盛世版）终身寿险有效保额每年3.5%递增。复盘2023 开门红，我们总结两点特征：1）开门红开启节点提前：头部险企开门红启动时间提前，预热超前；2）产品方面坚持老打法：主推快速返还型理财型产品，给予较高收益率并设定限额以吸引客户。如今第一波感染高峰已过，各大险企积极备战二阶段开门红，需求有望进一步释放。寿险短期承压不改负债端复苏大势，我们预计2023年上市险企有望实现新单和价值同比正增长，走出近三年负债端阴霾。

提升银行精细化管理，更好的服务实体经济：2023 年2 月18 日，中国银保监会与中国人民银行就《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，面向全市场公开征求意见，并明确于2024 年1 月1 日起正式实施，这标志着新巴塞尔协议Ⅲ的总体监管框架在中国的实际落地。立足于我国银行业实际情况，结合国际监管改革最新成果，对《资本办法》进行修订，有利于促进银行持续提升风险计量精细化程度，引导银行更好服务实体经济。

去年四季度以来银行理财规模出现罕见的反季节性收缩，截至12 月底，理财市场存续余额27.65 万亿元，较年初下降4.66%，单只产品平均规模亦下降。市场由此持续关注今年理财的行为变化。我们认为可以从两方面观察理财应对行为：一是近期理财新发和所推介产品类型变化，不少理财推荐了混合估值法理财。数据上反映为新发封闭式产品占比提升、期限上行。长期来看，理财发行风险较低的产品占比持续提升，是对理财客群整体较为保守风险偏好的主动适应。二是资产配置变化，2022 下半年，银行理财减持债券，增持银行存款和买入返售，也是机构应对市场动荡的行为反映。

四季度货政报告将“加大稳健货币政策实施力度”调整为“稳健的货币政策要精准有力”，延续了去年底经济工作会议的表述。而货币供应量和社会融资规模从“保持合理增长”重回“同名义经济增速基本匹配”，也意味着前期一系列宽松已经起到稳定经济的作用。那么这是否意味着未来货币政策基调将有所收紧呢？我们认为，短期内，央行并不会大幅收紧流动性——自11 月降准0.25pct 以来， MLF 连续3 个月超额续作，近期短端利率在信贷放量等影响下冲高，但再度回落，在经济整体企稳回升之前，流动性环境仍将保持友善。

2 月以来，海外市场再次进入回调和波动模式，几大先前支撑市场反弹和风险偏好转暖的逻辑，在近期集中遭受到了挑战。其中影响资产价格尤为直观的，是宏观和（货币）政策预期的变化：“不着陆”叙事，现在取代年前“软着陆”和“硬着陆”的争论，开始成为市场上越发受到关注的宏观情景假设。国内市场也在近期步入调整，时间窗口上与海外这轮回调共振。在这样的环境和时点上，我们观察发现，海外的变数再度引发了国内市场参与者的关注。关于一些关键风险因素的讨论集中出现，如：美股是否二次探底？美债收益率会否突破前高？加息有无可能重启加速？等等。

2023 年2 月18 日，银保监会、央行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，包括正文及25 个附件，重点内容包括：1）构建差异化监管体系，对银行实施不同分类标准；2）调整各类风险加权资产计量规则，计量精细化程度提升；3）针对不同主体明确各类风险暴露细项和对应权重；4）完善监督检查；5）提高信息披露标准等。修订后的《资本办法》拟定于2024 年1 月1 日起正式实施。

相较于之前的资本管理办法，此次《征求意见稿》对各类风险暴露的资本要求有松有紧，资本计量要求趋于精细化。预计政策落实对上市银行资本充足率的整体影响有限。从各类别信用风险暴露风险权重的变化上来看，《征求意见稿》对不同类型银行资本充足率的影响将有所分化，聚焦中小微企业贷款的中小区域银行资本充足率或将相对提升；按揭贷款资本充足率要求总体降低，有助于大型银行提高资本充足率；对股份制银行资本充足率的最终影响较为不确定。