基金费率改革：短期冲击，聚焦长远，提升总量，优化结构。进入四季度， 主动权益公募全面降费的窗口临近。以2022 年为基准，静态估算此次行业降 费后，主动权益型基金平均管理费率将由1.43%降至1.15%，其他基金受影响 不明显，行业总收入或将下滑9%，主动权益型基金收入下滑19%，减费让 利。

一、 公募基金费率改革：立足长远，提升总量，优化结构................................................ 5

（一） 主动权益类基金费率下降，行业总收入下滑.................................................... 5

（二） 参考美国，提升指数型基金重要性与公募基金信息披露水平......................... 6

二、 研究业务面临降佣的压力测试........................................................................................ 9

（一） 海外：尝试研究与佣金收入拆分，但并非都是正面影响................................ 9

（二） 国内：压力测试之下，收入或有下滑，注重长期发展.................................. 11

三、 研究与资管业务是中小券商实现特色化发展的重要抓手.......................................... 12

（一） 投行与泛经纪业务格局趋稳.............................................................................. 12

（二） 破局点：研究与资管业务.................................................................................. 14

1、 研究业务背后是产业理解力。赋能地方实体产业及差异化发展需求。......... 14

2、 资管业务：头部聚集度上不明显，当前市场环境下仍有追赶机会。............. 16

四、 投资建议.......................................................................................................................... 17

五、 风险提示.......................................................................................................................... 18