2023 年银行股估值分化演绎回顾：今年以来（截至11 月24 日），银行板块 上涨1.0%，其中国有大行上涨+25.9%，农商行上涨+3.4%，股份行-7.9%， 城商行-7.4%。个股来看，中特估主线+低估值标的涨幅领跑，传统机构重仓 的核心银行标的以及优质区域的高成长绩优小行估值回落。①2022 年11 月- 2023 年1 月：复苏行情，股份行领涨；②2023 年3 月-5 月：中特估主线，国 有大行崛起，其背后潜在原因在于高股息+低估值+低持仓优势，估值具备提 升基础。③2023 年7 月：稳增长加码，经济复苏预期强化，优质白马反弹。

一、2023 年银行股估值分化演绎回顾 ................................................................... - 5 -

1.1、银行股投资逻辑 ........................................................................................... - 5 -

1.2、2023 年银行股价复盘................................................................................... - 7 -

1.3、估值分化：弱复苏到中特估 ....................................................................... - 9 -

二、量：如何展望规模扩张抓手？ ...................................................................... - 14 -

三、价：如何看待息差下行空间？ ...................................................................... - 23 -

四、长周期视角，风险出清到哪一步了？ .......................................................... - 30 -

4.1、企业贷款：城投化债积极推进，地产不良高峰已过 .............................. - 33 -

4.2、零售贷款：信用卡阶段性波动，关注小微长尾客群 .............................. - 38 -

五、投资建议与重点公司 ...................................................................................... - 41 -

六、风险提示 .......................................................................................................... - 44 -